20250401-东兴证券-三只松鼠-300783.SZ-抖音+分销带动业绩大幅提升_25年分销将进一步发力_6页_946kb

三只松鼠（300783.SZ）总结

核心内容

三只松鼠在2024年实现营业收入106.22亿元，同比增长49.30%；归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%；扣非净利润3.19亿元，同比增长214.33%。其中，第四季度营业收入34.53亿元，同比增长36.35%。公司业绩符合股权激励目标，展现出强劲的增长势头。

主要观点

1. 战略驱动业绩增长

• “高端性价比”战略：公司通过极致的性价比和定制供应链方案，提升了产品质量和毛利率。
• “一品一链”模式：针对不同产品特点，公司优化了采购、生产、物流等环节，显著降低单位成本。
• 新品类拓展：在坚果品类实现大比例自主制造，同时推动籽坚果单品销售，其中瓜子、花生、板栗和豌豆单品销售额均超亿元。
• 多品牌矩阵布局：2025年公司将进一步拓展饮品赛道，并加快孵化如超大腕、东方颜究生、巧可果、围裙阿姨等新品牌。

2. 渠道策略助力增长

• 线上渠道占比约70%：其中抖音收入21.88亿元，同比增长81.73%，成为关键增长引擎。
• 线下分销渠道突破：2024年分销渠道收入26.41亿元，同比增长超80%。全年经销商数量达1871家，较年初增加809家。
• 分销潜力巨大：公司线下渠道尚处于起步阶段，面对庞大的线下市场，具备较大增长空间，尤其是夫妻老婆店等渠道。

3. 数字化转型提升效率

• “品销合一”网络型组织：公司打破传统科层制，构建了248个小而美经营体，提升运营效率。
• 费效比优化：通过数字化管理，公司有效降低了管理与销售费用率，管理费用率同比下降1.12个百分点，销售费用率微增0.19个百分点。

关键信息

1. 财务表现

• 2024年毛利率：24.25%，同比提升0.92个百分点。
• 线上/线下毛利率：分别为25.52%和21.32%。线下毛利率受前期铺货影响，预计未来将逐步提升。
• 净利率：2024年净利率为3.84%，预计2025-2027年将逐步提升至4.80%。
• ROE：2024年为14.42%，预计2025-2027年将提升至27.28%。

2. 盈利预测

• 2025-2027年营业收入：预计分别为133.13亿元、167.18亿元、189.68亿元。
• 2025-2027年归母净利润：预计分别为4.73亿元、7.00亿元、9.11亿元。
• EPS：预计分别为1.18元、1.75元、2.27元。
• PE估值：2024年为26.70倍，预计2025-2027年将降至11.99倍。

3. 风险提示

• 抖音平台竞争加剧；
• 行业竞争压力上升；
• 原材料价格上涨导致成本上升；
• 分销渠道增长不及预期；
• 食品安全风险。

估值与投资评级

• 当前股价对应2024-2026年PE：23倍、15倍、12倍。
• 维持“强烈推荐”评级：基于公司长期增长潜力，尽管2025年因春节错期对净利润有影响，且H股发行可能造成稀释，但整体仍被看好。

公司简介

三只松鼠股份有限公司主营自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售，产品涵盖炒货食品、坚果、果干、烘焙、肉制品等。公司“三只松鼠”商标已被国家知识产权局认定为驰名商标。

分析师信息

• 孟斯硕：首席分析师，6年食品饮料行业研究经验，东兴证券研究所。
• 王洁婷：普渡大学硕士，东兴证券研究所食品饮料行业研究成员。

附注

• 无重大事项提示。
• 无发债及交叉持股信息。
• 交易数据：52周股价区间15.86-40.32元，总市值108.19亿元，流通市值75.44亿元，流通A股40,100万股。52周日均换手率为5.88%。