20250331-天风证券-三只松鼠-300783.SZ-线上_线下分销齐发力_重回百亿规模_3页_193kb

三只松鼠（300783）总结

核心内容

三只松鼠在2024年实现了显著的业绩增长，线上与线下渠道协同发展，推动公司重回百亿收入规模。公司通过“高端性价比”战略和“一品一链”策略，强化核心产品竞争力，同时拓展线下分销网络，提升品牌影响力。此外，公司还通过投资建设华东零食产业园，提高零食自产比例，增强供应链管理能力。

主要观点

• 业绩增长：2024年公司总收入达106.22亿元，同比增长49.30%；归母净利润为4.08亿元，同比增长85.51%。
• 渠道表现：
  • 线上渠道：线上营收74.07亿元，同比增长49.60%，其中抖音、天猫、京东等平台分别同比增长81.73%、11.45%、11.95%。
  • 线下渠道：线下营收32.15亿元，同比增长48.62%，其中分销收入26.41亿元，同比增长80%以上。
• 产品结构变化：所有品类均有增长，但坚果和烘焙类占比下降，肉制品/果干/综合类占比上升，显示出公司产品多元化趋势。
• 重点产品表现：2024年瓜子、花生、板栗和豌豆销售额均超亿，公司累计上线超1000款SKU，其中部分产品如水牛乳千层吐司销售表现突出。
• 运营效率提升：公司毛利率和净利率同比分别提升0.92/0.75个百分点，达到24.25%/3.84%。管理费用率下降明显，销售费用率略有上升，但主要因广告宣传费增加。
• 资本运作：公司计划发行H股股票，并向全体股东每10股派发1.25元现金红利，累计现金分红占2024年归母净利润的24.57%。
• 财务预测：预计公司2025-2027年营收分别为138/173/208亿元，归母净利润分别为5.5/7.2/9.0亿元，对应PE分别为20X/15X/12X，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2024年营收：106.22亿元（+49.30%）
• 2024年归母净利润：4.08亿元（+85.51%）
• 2025-2027年营收预测：138/173/208亿元（+29.78%/+25.25%/+20.66%）
• 2025-2027年归母净利润预测：5.5/7.2/9.0亿元（+34.29%/+31.02%/+24.85%）

财务指标

• 毛利率：2024年为24.25%，预计2025-2027年分别为25.56%/25.65%/25.74%
• 净利率：2024年为3.84%，预计2025-2027年分别为3.97%/4.16%/4.30%
• ROE：2024年为14.42%，预计2025-2027年分别为17.30%/19.63%/20.73%
• ROIC：2024年为15.92%，预计2025-2027年分别为28.06%/29.75%/41.46%
• 市盈率（P/E）：2024年为26.53，预计2025-2027年分别为19.76/15.08/12.08
• 市净率（P/B）：2024年为3.83，预计2025-2027年分别为3.42/2.96/2.50
• 市销率（P/S）：2024年为1.02，预计2025-2027年分别为0.78/0.63/0.52
• EV/EBITDA：2024年为24.69，预计2025-2027年分别为12.35/8.83/6.86

资产负债情况

• 资产负债率：2024年为58.10%，预计2025-2027年分别为64.17%/63.81%/62.35%
• 净负债率：2024年为-14.26%，预计2025-2027年分别为-13.11%/-32.55%/-36.80%
• 流动比率：2024年为1.39，预计2025-2027年分别为1.34/1.37/1.42
• 速动比率：2024年为0.84，预计2025-2027年分别为0.86/0.89/0.87

其他关键数据

• 经销商数量：2024年净增809家，达1871家
• 线下门店数量：累计开设333家，其中“国民零食店”296家，同比增长147家
• 现金分红：累计现金分红占2024年归母净利润的24.57%
• H股发行计划：公司计划发行H股股票

风险提示

• 行业竞争加剧
• 渠道协同不及预期
• 子品牌运营管理和内部控制风险
• 原材料价格波动风险

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未明确
• 预期相对收益：预期股价相对收益20%以上

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