20250828-国盛证券-三只松鼠-300783.SZ-淡季利润承压_分销顺利拓展_4页_684kb

报告摘要

三只松鼠（300783.SZ）2025年上半年业绩点评总结

核心要点

业绩概况
- 2025年上半年公司实现营业收入54.8亿元，同比增长7.9%，归母净利润0.3亿元（注意：报告中归母净利润为归母净利润下修正值，原文表给出2.8亿/每股权责发生），但扣非净利润同比下降77.8%，显示利润质量承压。
- 单二季度营收17.5亿元，同比增长22.8%，但出现大幅亏损，归母净利润-1亿元，扣非净利润-1.1亿元，反映出季节性淡季的经营挑战。
D+N战略与渠道拓展
- 公司通过“高端性价比”战略结合“一品一链”供应链体系，持续推进全渠道布局（线上为主）。
- 线上渠道：营收同比增长5%，其中抖音表现突出（营收同比+20.8%），成为核心增长点；天猫、京东增长放缓，需注意流量成本上升。
- 线下分销/门店：实现快速增长，营收同比+40.2%至9.4亿元，客单价提升和即时零售是加速器。共开设450家线下店（“国民零食店”353家，“松鼠”店197家），尝试拓展社区零食业态和零食水饮等新品类。
品类与战略调整
- 品类结构有所调整，昔日的坚果类收入下降，烘焙及综合类增长较快，反映出公司战略重心的转移。
- 积极尝试新业务：探索饮料、方便速食、乳饮等新品类，并孵化多个子品牌，拓展生存边界。
盈利压力
- 主要因为渠道拓展期投入：销售费用率同比大幅提升（+2.8pct），尤其是线上流量成本上升，费用率增长显著。
- 成本端压力：2025Q2坚果成本上涨对毛利率形成压力。虽然自有生产线投产可能长远改善利润，但短期盈利能力仍面临挑战。
投资建议
- 维持“买入”评级。
- 预计2025-2027年营收年复合增长约15%-18%，但净利润将经历短期承压（低谷），随后有望回升。
- 风险因素包括分销拓展不及预期、线上流量费、原材料价格上涨。