20240902-国元证券-三只松鼠-300783.SZ-三只松鼠2024年中报点评_抖音电商引领增长_新型门店持续扩张_3页_670kb

三只松鼠2024年中报分析

公司2024年上半年实现总营收507.5亿元，同比增长75.39%，归母净利29亿元，同比增长88.57%。其中Q2单季度总营收1429亿元，同比增长43.93%，归母净利-0.19亿元（去年同期-0.38亿元），扣非归母净利-0.35亿元（去年同期-0.63亿元）。

关键业务发展

1. 电商平台贡献显著增长：上半年公司第三方平台收入409亿元，占比81%。其中抖音电商实现122.4亿元，同比增速高达180.73%，天猫系和京东系电商平台分别收入108.3/79.3亿元，同比增长28.3%/20.3%。
2. 门店网络快速扩张：国民零食店数量增至209家，上半年新增60家，收入达175亿元。原有传统店型减少150家至下文中未提及剩余数量，收入相比去年同期有较大改善。
3. 核心品类表现优异：坚果、烘焙、综合三大类收入同比增长67.9%/38.85%/164.82%，分别贡献276/60.9/93.4亿元，其中综合类增长表现最亮眼。
4. 双品牌共同发展：三只松鼠和小鹿蓝蓝双品牌在2024H1分别实现46.9/38.5亿元营收，同比增速76.32%/65.95%。

盈利能力大幅提升

• 毛利率提升3.88个百分点至25.85%，主要源于坚果品类供应链自主建设带来的成本优化；期间费用率下降0.39个百分点至-1.74%，其中管理费用率下降1.95%，得益于“品销合一”模式提升管理效率。
• Q2毛利率进一步提升至21.90%，净利率和扣非归母净利率同比分别提升2.54信披倍/3.94个百分点。

投资建议
预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.1亿、57.4亿、76.8亿元，对应8月30日估值PE为18/12/9倍，维持“增持”评级。

风险提示
重点关注食品安全问题、线上竞争加剧以及渠道拓展进度不及预期的风险。