20220409-东吴证券-上汽集团-600104.SH-3月批发环比+37.61_新能源持续增长_3页_474kb

上汽集团（600104）总结

核心内容

上汽集团在2022年3月整体批发销量环比增长37.61%，尽管同比有所下降，但新能源车销量表现突出，环比增长64.60%。公司持续推动高端智能电动品牌发展，并在海外市场取得显著进展。

主要观点

1. 3月产销量情况

• 整体产销量：3月产销量分别为419,721辆/443,045辆，同比分别下降15.92%和10.11%，环比分别增长9.91%和37.61%。
• 分品牌表现：
  • 上汽乘用车：产销量同比+4.54% / +7.25%，环比-4.01% / -3.41%。
  • 上汽大众：产销量同比-1.40% / -2.21%，环比+11.31% / +21.43%。
  • 上汽通用：产销量同比-31.30% / -31.42%，环比+18.10% / +16.47%。
  • 上汽通用五菱：销量同比-16.85% / 0.00%，环比+12.34% / +127.27%，表现最为亮眼。

2. 新能源汽车增长显著

• 3月新能源汽车销量为7.45万辆，同比+19.61%，环比+64.60%，持续增长。
• 产品亮点：
  • 智己L7 PRO公布售价为40.88万元，启动批量交付。
  • 飞凡R7预制量产车成功下线。
  • 宏光MINIEV盲订30天订单超30,000个。
  • 上汽大众“ID.电动家族”2022款焕新上市，配备智能泊车辅助功能，预计提升销量。

3. 出口表现良好

• 3月出口销量5.03万辆，同比+4.95%，环比-10.28%。
• Q1海外销量突破17.2万辆，同比+44.9%。
• MG品牌：Q1全球销量达13.5万辆，在澳大利亚、新西兰、沙特、卡塔尔等18个国家跻身单一品牌TOP10。
• 上汽已在欧洲、澳新、美洲、中东、东盟、南亚六大地区形成“五万辆级”市场。

4. 库存变化

• 3月上汽集团整体库存减少23,324辆（较2月）。
• 各品牌库存变动：
  • 上汽大众：-1,541辆
  • 上汽通用：+180辆
  • 上汽乘用车：-474辆
  • 上汽通用五菱：-19,414辆

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测（2021-2023年）：
  • 归母净利润分别为24,993亿元、26,209亿元、27,108亿元。
  • 每股收益分别为2.14元、2.24元、2.32元。
  • P/E（最新股本摊薄）分别为7.92倍、7.55倍、7.30倍。
• 财务指标：
  • 毛利率预计维持在14.40%-14.50%。
  • 归母净利率预计在3.14%-2.92%之间。
  • ROE（摊薄）预计在8.77%-8.01%之间。
  • ROIC预计在3.86%-3.63%之间。
• 投资评级：维持“买入”评级。

关键信息

财务预测表（单位：百万元）

财务与估值指标

市场数据

风险提示

• 疫情控制低于预期
• 乘用车需求复苏低于预期

结论

上汽集团在2022年3月虽受芯片短缺和疫情影响，但整体销量环比大幅回升，新能源车表现尤为突出，成为增长引擎。公司通过高端品牌战略和海外市场拓展，有望持续提升业绩。尽管短期面临挑战，但长期增长潜力仍被看好，维持“买入”评级。