20200918-华创证券-润邦股份-002483.SZ-深度研究报告_高景气危废赛道的新星_17页_1mb

润邦股份深度研究报告总结

核心内容

润邦股份（002483）是一家在高端装备和环保领域齐头并进的公司。公司原主业为高端装备，拥有自主品牌并在国内外享有较高声誉。2020年3月，公司完成对中油环保的收购，实现了“高端装备 + 环保”双主业布局，成为危废和医废处理领域的参与者。

主要观点

• 危废行业高景气：危废行业存在“处不应产”的现象，实际产生量远高于统计规模，2019年达1.27亿吨，同比增长10%。危废处置率和产能利用率均较低，仅为24%和26%，行业存在巨大的发展空间。
• 低集中度与高壁垒：危废市场集中度低，CR8集中度仅6.4%，行业进入门槛高，资质、技术、资金是主要壁垒，优质领军企业具备扩张条件。
• 环保业务成为新增长点：公司通过收购中油环保，进入危废和医废处理领域，目前拥有5个危废项目和8个医废项目，总产能超30万吨/年，且在疫情背景下医废需求激增，带来稳定的运营收益。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年公司归母净利润将分别增长102%、8.2%和16.6%，达到2.8亿元、3.1亿元和3.6亿元。2021年给予22倍估值，对应目标价7.17元，首次覆盖，给予“强推”评级。

关键信息

公司背景

• 公司于2010年上市，2016年起进军环保领域，2020年完成对中油环保的收购，实现双主业布局。
• 主营业务涵盖高端装备（物料搬运、海上风电、船舶配套）和环保（危废、医废处理）。
• 公司第一大股东为南通威望实业有限公司，持股31.02%。

危废行业现状

• 危废产生量：2019年达1.27亿吨，同比增长10%，远高于统计局口径。
• 处置能力：2019年危废许可证产能约1.18亿吨，仍不及产生量。
• 处置率与利用率：2018年危废实际收集和利用处置量仅2697万吨，处置率24%，产能利用率26%。
• 区域分布：危废项目主要分布在山东、江苏、湖北、河北、辽宁、贵州等地，2019年H1危废焚烧产能利用率达69.43%。

中油环保表现

• 中油环保为危废处理领域的领先企业，拥有多个危废和医废项目，2019年净利润达1.35亿元，同比增长113%。
• 医废处理能力近4万吨/年，2019年危废处置单价同比增长17.9%至4716元/吨。
• 公司通过技术优势和项目布局，保持较高的处置单价和产能利用率。

盈利预测与估值

• 收入预测：2020-2022年主营收入分别为3,276百万、3,711百万和4,070百万。
• 净利润预测：2020-2022年归母净利润分别为284百万、307百万和358百万。
• EPS预测：2020-2022年每股盈利分别为0.30元、0.33元和0.38元。
• 估值：2021年给予22倍估值，对应目标价7.17元。

风险提示

• 项目建设进度不及预期
• 产能利用率爬坡不及预期
• 行业整合进度不及预期
• 政策推进不及预期
• 竞争加剧影响盈利能力
• 疫情影响国内外需求

财务数据概览

投资逻辑

• 行业前景：危废行业存在产需缺口，政策不断完善，市场集中度低，为优质企业提供了扩张空间。
• 公司优势：通过收购中油环保，公司进入危废和医废处理领域，技术优势和项目布局使其在行业中具备竞争力。
• 业绩增长：危废和医废业务在收购后迅速增长，2020年H1归母净利润同比增长63.2%。
• 估值支撑：危废运营业务估值水平更高，毛利占比有望上升，分部估值方法支持目标价7.17元。

报告亮点

• 对危废行业实际产生量、产能缺口进行全面测算。
• 分析危废市场集中度和进入壁垒，指出优质领军企业的扩张空间。
• 从公司层面分析危废业务的技术和项目优势，评估其核心竞争力。
• 考虑疫情对医废领域的影响，给予积极的投资建议。

总结

润邦股份凭借其在高端装备领域的深厚积淀和对中油环保的收购，成功进军环保领域，形成“高端装备 + 环保”双主业格局。危废行业存在巨大的产需缺口，低集中度和高壁垒为公司提供了良好的发展机会。公司危废和医废项目布局广泛，技术领先，处置单价行业领先，具备稳健增长潜力。预计2020-2022年公司盈利持续增长，归母净利润分别达到2.8亿元、3.1亿元和3.6亿元，EPS分别为0.30元、0.33元和0.38元，PE分别为19倍、17倍和15倍。综合考虑行业前景和公司基本面，给予公司“强推”评级，目标价7.17元。