深度报告-20211218-天风证券-润邦股份-002483.SZ-海风桩基领军企业_定海神针_受益于行业增长_25页_2mb

润邦股份（002483）总结

公司核心内容

润邦股份是一家以高端装备业务和环保业务为主营业务的公司，其中高端装备业务涵盖物料搬运装备、船舶配套装备、海上风电装备；环保业务包括危废及医废处理处置服务、污泥处理处置服务。公司业务覆盖全球50多个国家和地区，具备较强的技术和品牌优势，主要品牌包括“杰马/GENMA”、“柯赫/KOCH”以及“帕奈/PANABOOM”。

主要观点

• 业绩增长显著：公司营业收入从2017年的18.4亿元增长至2020年的36.1亿元，CAGR为25.2%。2021年Q3毛利率和净利率分别提升至24.23%和9.58%，盈利能力稳步增强。
• 实控人变更：广州工控即将入主，公司实控人变更为广州市人民政府，有利于打开南方市场，尤其是广东省海风装备市场。
• 风电行业前景广阔：“十四五”期间风电新增装机容量预计年均超50GW，海风资源更优，具备更高的经济性，公司海风装备业务将受益。
• 船舶市场复苏：2021年新造船订单大幅增长，带动公司船舶配套装备业务需求上升。
• 环保业务拓展：公司通过并购布局环保行业，提升综合毛利率，增强抗周期能力。

关键信息

业务构成

• 高端装备业务：包括海上风电装备、物料搬运装备、船舶配套装备。
• 环保业务：包括危废及医废处理、污泥处理处置。

业务增长预期

• 海风装备业务：预计“十四五”期间基础桩新增需求约500亿元，公司具备20万吨年产能，处于行业前列。
• 船舶配套业务：受益于新造船订单增长，预计2021-2023年收入分别为1.50亿、3.00亿、4.00亿元。
• 环保业务：预计2021-2023年收入分别为8.28亿、9.94亿、11.92亿元，增速分别为20%、20%、20%。

财务预测

• 营业收入：2021-2023年分别为41.28亿、51.16亿、62.60亿，YOY分别为14.21%、23.93%、22.35%。
• 归母净利润：2021-2023年分别为3.54亿、4.67亿、5.98亿，YOY分别为38.22%、31.95%、28.09%。
• 估值：2021年PE为21X，2022年PE为16X，2023年PE为12X，目标估值为29X，目标市值104亿元，对应目标价11.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 风电建设进度不及预期：政策变化、风机大型化进度、成本下降缓慢等可能影响行业建设进度。
2. 钢材价格上涨风险：钢材成本占比高，价格波动可能影响公司利润。
3. 商誉减值风险：并购形成的商誉若未达预期，可能引发减值风险。
4. 危险废物经营许可证风险：若不能及时续期，将影响子公司中油环保的正常运营。

图表与数据

• 财务数据与估值：公司2021-2023年营业收入、净利润、毛利率、净利率、期间费用率等数据均呈现增长趋势。
• 市场与政策：广东省“十四五”海风规划、风电补贴政策、风电招标情况等显示行业增长潜力。
• 环保业务：危废处理市场缺口大，污泥处理市场前景广阔，公司具备较强的技术和产能优势。

结论

润邦股份凭借其在高端装备和环保业务领域的领先地位，以及“十四五”期间风电和船舶市场的增长机遇，展现出良好的发展潜力。公司通过实控人变更，有望进一步打开南方市场，提升市场份额。环保业务的拓展有助于增强公司盈利能力与抗周期性，推动其向第二成长极发展。整体来看，润邦股份具备较高的投资价值，目标价为11.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。