20200724-国金证券-润邦股份-002483.SZ-拓展危废处理_双轮驱动打造价值新高地_21页_2mb

润邦股份(002483.SZ)增持（首次评级）总结

核心内容

润邦股份（002483.SZ）是一家以高端装备业务和环保业务双轮驱动的公司，2019年实现业绩大幅增长，归母净利润同比增长114.26%。公司通过增发收购中油环保，进一步拓展危废处理业务，提升整体业绩。同时，公司积极布局国际市场，受益于风电行业政策利好，高端装备业务景气度回升，有望获得大量订单。

主要观点

• 双主业驱动：公司通过高端装备和环保业务双轮驱动，实现业绩增长。
• 业绩增长显著：2019年公司整体营收和净利润均实现大幅增长，归母净利润达1.40亿元。
• 危废处理业务拓展：公司通过收购中油环保，获得医废和危废处理能力，应对疫情带来的医废处置需求提升。
• 国际布局：公司在印度、德国、哥伦比亚等国家有业务布局，打造国际化品牌KOCH和GENMA。
• 政策利好：危废行业政策不断完善，推动行业快速发展，公司有望受益于行业增长。
• 估值建议：根据可比公司估值法，公司2020年目标PE为20倍，对应目标股价5.4元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2003年9月，位于江苏省南通经济技术开发区。
• 2010年9月在深交所上市。
• 控股股东为南通威望实业有限公司，持股比例为43.47%。
• 主营业务包括物料搬运装备、船舶配套装备和海洋工程装备。

市场数据

• 总股本为9.42亿股，已上市流通A股为6.71亿股。
• 总市值为45.42亿元。
• 内年内股价最高为5.44元，最低为4.37元。
• 沪深300指数为4506，中小板综为12030。

业绩表现

• 2019年营业收入为23.14亿元，同比增长18.02%。
• 归母净利润为1.40亿元，同比增长114.26%。
• 扣非归母净利润为0.85亿元，同比增长643.07%。
• 2020~2022年预测归母净利润分别为2.53亿元、3.12亿元和3.62亿元，同比增长分别为68.29%、23.20%和15.96%。

环保业务

• 中油环保在2019年实现营收5.55亿元，归母净利润1.36亿元。
• 中油环保承诺2019-2022年归母净利润不低于1.3/1.6/1.9/2.18亿元。
• 公司在医废和危废处理领域有较强竞争优势，拥有26大类危废处理资质。

高端装备业务

• 物料搬运装备营收占比在60%~87%之间波动，为公司主营业务。
• 2019年高端装备毛利率为20.56%，较上年微降0.32%。
• 公司具备每年提供10万吨海洋风电单桩构件的产能规模，受益于海上风电政策利好。

投资建议

• 2020年目标PE为20倍，对应目标股价5.4元。
• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 估值略高于行业平均水平，考虑公司环保业务快速增长及医废处置业务受益于疫情催化。

风险提示

• 订单合同履约风险：受疫情影响，公司订单交付可能受到影响。
• 汇率波动风险：公司有较多海外订单，面临汇率波动风险。
• 高端装备行业景气度下降风险：公司营收结构中高端装备占比高，若行业景气度下降，可能影响公司业绩。
• 股权质押率较高风险：控股股东南通威望质押比例为57%，二股东王春山质押率为81.38%，存在强制平仓风险。

结构清晰总结

一、战略转型双主业，2019年业绩增长

• 环保与高端装备双轮驱动：公司成功转型为双主业驱动模式，控股股东稳定。
• 全年业绩翻倍高增：2019年公司整体营收和净利润均实现大幅增长，归母净利润达1.40亿元。
• 现金流状况改善：2019年全年收现比明显增加，现金流状况大幅好转。

二、以国际市场为导向，高端装备业务景气度回升

• 国际布局进展顺利：公司在印度、德国、哥伦比亚等国家有业务布局，打造国际化品牌KOCH和GENMA。
• 风电设备政策利好：2019年《海上风力发电场设计标准》发布，推动海上风电发展，带动海工装备订单。
• 高端装备毛利率稳定：2019年高端装备毛利率为20.56%，物料搬运和船舶配套占比超九成。

三、增发收购中油环保，战略拓展危废行业

• 危废行业政策利好：危废行业政策不断完善，推动行业快速发展，公司有望受益。
• 危废产量持续增长：2017年危废产量为6936.9万吨，年复合增长率14.89%。
• 中油环保业绩稳步提升：2019年中油环保实现营收5.55亿元，归母净利润1.36亿元，完成对赌目标。
• 医废处理市场释放：疫情推动医废处置需求提升，公司医废处理能力为34255吨/年，有望受益。

四、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2020~2022年公司整体营收分别为30.50亿元、33.51亿元和36.63亿元，同比增长分别为31.81%、9.89%和9.30%。
• 估值建议：2020年目标PE为20倍，对应目标股价5.4元，首次覆盖给予“增持”评级。

五、风险提示

• 订单履约风险：受疫情影响，公司订单交付可能受到影响。
• 汇率波动风险：公司有较多海外订单，面临汇率波动风险。
• 高端装备行业景气度下降风险：公司营收结构中高端装备占比高，若行业景气度下降，可能影响公司业绩。
• 股权质押率较高风险：控股股东和二股东质押比例较高，存在强制平仓风险。