20230410-天风证券-智尚转债_国内精纺呢绒_职业装领军企业_申购建议_积极参与_10页_983kb

智尚转债总结

核心内容

智尚转债是南山智尚发行的可转换公司债券，发行规模为6.9958亿元，债项与主体评级均为AA-。转股价为12.33元，截至2023年4月7日的转股价值为103元。转债票息算术平均值为1.17元，到期补偿利率为12%，属于较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.53%贴现，债底为81.83元，纯债价值较低。若全部转股，对总股本和流通股本的摊薄压力分别为15.76%和52.33%。

主要观点

• 申购建议：建议积极参与智尚转债的新债申购。
• 中签率：预计中签率为0.0013% - 0.0014%，申购上限为100万元，网上申购账户数量在950-1050万户之间。
• 估值分析：公司PE(TTM)为28.19倍，处于行业一般水平，但市值较高。正股今年以来上涨23.54%，同期行业指数上涨8.41%，股票弹性一般。
• 市场预期：由于债底保护较小，平价高于面值，市场可能给予25%的溢价，预计上市价格为129元左右。

关键信息

转债要素

• 代码：123191.SZ
• 证券简称：智尚转债
• 公司代码：300918.SZ
• 公司名称：南山智尚
• 发行额：6.9958亿元
• 期限：6年
• 利率：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.50%
• 转股起始日期：2023-10-16
• 转股价：12.33元
• 赎回条款：转股期、15/30、130%
• 向下修正条款：存续期、15/30、85%
• 回售条款：最后两个计息年度、30、70%
• 到期赎回价格：112元
• 主承销商：民生证券

公司基本面

• 成立时间：2007年4月29日
• 上市时间：2020年12月22日
• 控股股东：南山集团有限公司，持股67.50%
• 主要业务：精纺呢绒及正装职业装的研发、设计、生产与销售
• 营收结构：2022年1-9月，精纺呢绒收入占比55.32%，服装类产品收入占比44.39%，超高分子量聚乙烯纤维收入占比0.29%
• 业绩表现：2022年前三季度营收、利润双增长，归母净利润1.06亿元，同比增长10.13%；毛利率32.24%，同比减少1.81pct
• 费用控制：销售费用率10.01%，管理费用率3.84%，财务费用率-0.12%，研发费用率3.84%，费用率整体优化
• 现金流：经营活动现金流净流入0.24亿元，收现比0.89，付现比0.78

行业分析

• 精纺呢绒行业：行业呈现高端化趋势，公司定位中高端市场，产品面向国内外中高端客户，拥有五大系列产品布局及特色产品
• 职业装市场：市场规模约4000亿元，公司运营多个高端品牌，如“缔尔玛”、“织尚”等，并开展ODM/OEM业务，客户包括国内央国企及国际知名品牌
• 超高分子量聚乙烯纤维：作为第三代高性能纤维，性能优异，应用领域广泛，行业处于供不应求状态。公司已投产年产600吨项目，未来拟扩建至年产3000吨，预计税后利润1.05亿元，IRR为14.78%，投资回收期为7.10年

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动风险
• 发行可转债到期不能转股风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期风险

申购价值总结

智尚转债规模较小，债底保护有限，平价高于面值，市场可能给予25%的溢价。结合公司基本面、行业前景及市场表现，建议积极参与申购。

募投项目分析

• 项目名称：年产3000吨超高分子量聚乙烯新材料建设项目
• 投资金额：69958万元
• 项目效益：预计税后年利润1.05亿元，IRR为14.78%，投资回收期为7.10年

可比公司分析

• 营业收入：公司营收规模较小，处于行业中下游
• 毛利率：公司毛利率处于中游水平
• PE-Band：公司当前PE(TTM)为28.19倍，估值处于一般水平

结论

智尚转债具备一定的投资价值，建议积极参与申购。公司作为精纺呢绒与职业装领域的领军企业，拥有完善的产业链和高端品牌，未来在新材料领域的发展潜力较大。然而，公司仍面临业绩波动、毛利率下滑、原材料价格波动、存货减值及产能消化等风险。