20230627-天风证券-海泰转债_汽车模具领军企业_申购建议_积极参与_10页_856kb

海泰转债总结

核心内容

海泰转债是海泰科发行的可转换公司债券，发行规模为3.97亿元，债项与主体评级均为A级。转股价为26.69元，截至2023年6月25日，转股价值为101.09元。票息年均值为1.58元，到期补偿利率为18%，处于新发行转债的一般水平。按6年期A级中债企业到期收益率11.05%计算，债底为68.93元，纯债价值较低。若全部转股，将对总股本和流通股本造成17.86%和35.03%的摊薄压力。

主要观点

• 申购建议：建议积极参与海泰转债申购，预计上市价格为131元左右，市场或给予30%的溢价。
• 行业地位：海泰科是汽车模具领域的领军企业，主要产品为注塑模具及塑料零部件，应用于汽车内外饰件制造。
• 业务结构：注塑模具是公司主要收入来源，占主营业务收入的83.88%。公司以外销为主，境外业务占比长期稳定在60%以上。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，截至2022年底，研发费用率4.11%，技术团队人数达94人，具备较强的研发和制造能力。
• 市场前景：受益于新能源车趋势和汽车换型周期缩短，注塑模具需求上升，公司有望通过募投项目实现改性塑料的规模化生产，抓住行业发展机遇。

关键信息

转债要素

申购分析

• 中签率：预计中签率在0.0013% - 0.0015%之间，网上申购规模为1.39亿元，单户申购上限为100万元。
• 优先配售：首日优先配售规模预计为65%，无网下配售。
• 估值水平：公司PE(TTM)为44.21倍，在收入相近的10家同业企业中处于中游水平，市值为22.45亿元。
• 股票弹性：公司正股今年以来上涨31.86%，同期行业指数下跌0.33%，股票弹性较高。
• 质押风险：公司股权质押比例为2.16%，质押风险较低。

募投项目分析

• 项目名称：年产15万吨高分子新材料项目
• 投资金额：50,315.59万元
• 拟投入募集资金：39,657.16万元
• 投资回收期：9.74年（含建设期，税后）
• 内部收益率：10.76%（税后）
• 改性塑料用途：外售占比98.27%，自用占比1.73%
• 项目意义：满足汽车轻量化和新能源车发展需求，提升公司竞争力。

基本面分析

• 营收增长：公司营业收入从2019年的3.42亿元增长至2022年的5亿元，年复合增速为13.53%。
• 毛利率：2022年公司主营业务毛利率为21.96%，优于银宝山新（15.92%），低于东江集团控股（26.41%）。
• 客户资源：公司客户包括佛吉亚、萨玛、安通林、延锋、麦格纳等国际知名企业，以及上汽通用、一汽大众、长城汽车等国内品牌。
• 技术优势：公司掌握多项核心技术，如物理发泡模具技术、化学发泡模具技术、模内装饰注塑技术等，具备较强的研发和制造能力。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率、研发费用率均有不同程度的上升，但财务费用率下降，费用控制仍有优化空间。

风险提示

• 违约风险：转债存在违约风险。
• 价格波动风险：转债价格可能波动甚至低于面值。
• 转股风险：转债到期不能转股的风险。
• 摊薄风险：转股可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄。
• 信用评级变化风险：公司信用评级可能发生变化。
• 正股波动风险：正股价格可能波动，影响转债收益。
• 上市溢价风险：上市收益溢价可能低于预期。

总结

海泰转债作为汽车模具行业的代表，具有一定的市场潜力和投资价值。公司基本面稳健，业务结构清晰，技术实力突出，且受益于新能源车趋势和汽车轻量化需求，有望在行业中占据有利位置。尽管债底保护较低，平价高于面值，但市场可能给予30%的溢价，建议积极参与申购。同时，公司也面临一定的风险，包括境外业务经营风险、募投项目实施不及预期风险、经营业绩放缓或下滑风险、毛利率波动风险等，需投资者关注并合理评估。