20170530-长城证券-计算机行业2017年中期策略报告：严冬未至，已闻春晓_20页_1mb

计算机行业2017年中期投资策略报告总结

核心内容

行业现状

• 估值水平：计算机行业整体市盈率降至45.77倍，处于历史均值以下，但2017年动态PE预计仍接近40倍。
• 业绩表现：2016年行业扣非净利润增速为14.6%，2017年Q1扣非净利润增速为23.5%，整体业绩平稳但个股分化明显。
• 对比传媒行业：传媒行业市盈率降至34.27倍，接近历史低点，且业绩增速高于计算机行业。

并购与风险

• 外延并购：2014-2016年外延并购利润占比分别达到10.45%、20.09%和29.90%，成为行业增长的重要来源。
• 并购热度下降：2016年计算机行业并购数量同比减少37.41%，交易对价同比减少59.67%。
• 商誉减值风险：截至2017年第一季度末，行业商誉资产总值达744.28亿元，是净利润体量的2倍，2016年商誉减值金额达到11.91亿元，风险加速暴露。
• 对赌协议到期：2017年有101起并购对赌协议到期，商誉减值和业绩风险不容忽视。

主要观点

板块表现

• 计算机板块整体表现疲软，估值已回落至历史均值以下，但内生增长乏力，市场担忧商誉减值风险。
• 2017年行业业绩增速预计探底，板块行情有望在2018年中期触底。

投资机会

• “真成长”标的稀缺：在去泡沫行情下，坚持价值投资，关注具备内生增长能力和技术壁垒的公司。
• 重点推荐行业：
  • Retail Tech：新零售全面爆发，关注零售物联网、零售大数据和零售综合解决方案提供商。
  • 北斗行业：受益于军民融合政策，民参军企业及高精度应用公司有望业绩爆发。
• 重点推荐公司：
  • 新北洋（002376）：内生增长强劲，受益于“金融+物流”双轮驱动，预计2017-2019年净利润分别为3.05亿元、4.06亿元和5.31亿元，EPS分别为0.48元、0.64元和0.84元。
  • 特发信息（000070）：光通信业务持续高增长，叠加军工整合，预计2017-2019年净利润分别为3.02亿元、4.14亿元和5.30亿元，EPS分别为0.96元、1.32元和1.69元。

关键信息

行业趋势

• 新零售：线上线下融合趋势明显，新技术如RFID、二维码、大数据、人工智能等将推动零售行业转型。
• 北斗行业：北斗系统完成星座布局，加速全球化进程，未来在车联网、物联网、无人驾驶等领域具备巨大成长潜力。

风险提示

• 并购风险：对赌到期后，部分标的业绩可能下滑，商誉减值风险加剧。
• 行业风险：金融和物流行业新产品培育进度可能不及预期，光通信产品毛利率或下降。
• 政策风险：国企改革进程可能影响公司发展，需关注相关政策变化。

数据支持

• 盈利预测：重点推荐公司2017年EPS及PE数据详见表2。
• 图表分析：通过对比行业PE走势和业绩增速，推测行业行情将在2018年中期触底。
• 历史经验：创业板指数走势提前9个月反映业绩增速，计算机板块或将在2018年迎来市场反弹。

重点推荐公司盈利预测一览

投资策略

• 推荐方向：聚焦“真成长”标的，重点推荐Retail Tech和北斗行业。
• 推荐理由：
  • Retail Tech：新零售全面爆发，技术驱动转型，具备长期增长潜力。
  • 北斗行业：受益于军民融合政策，民参军企业及新兴产业应用公司业绩有望爆发。
• 特别推荐：新北洋（002376）和特发信息（000070）因内生增长强劲和估值较低而被强烈推荐。

风险提示

• 并购风险：对赌到期后业绩不达预期可能导致商誉减值。
• 行业风险：金融和物流行业新产品推广不及预期，光通信产品毛利率可能下降。
• 政策风险：国企改革进程可能影响公司发展，需关注政策变化。

联系信息

• 分析师：周伟佳（CFA, ACCA），联系方式：0755-83516551，Email: zhouwj@cgws.com
• 研究助理：于威业，联系方式：0755-83558957，Email: yuweiye@cgws.com
• 销售交易部：
  • 深圳：李双红、吴楠、杨锦明、黄永泉
  • 北京：赵东、王媛、李珊珊、张羲子、杨徐超
  • 上海：谢彦蔚、徐佳琳、王一

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