20220610-南华期货-国债期货周报_牛市已走_熊市未至_12页_1mb

国债期货周报总结

核心内容

本报告为南华期货研究所于2022年6月10日发布的国债期货周报，主要分析了近期债市走势、信用修复情况、资金面状况及策略建议。报告指出，当前债市处于牛熊转换节点，利率已见底，后续走势可能为震荡或转熊。同时，稳经济政策的持续实施对市场情绪和资金面产生一定支撑，但信用修复尚未明显显现，导致债市缺乏趋势性机会。

主要观点

1. 债市走势

• 行情复盘：本周债市结束调整，转为窄幅震荡，最终小幅走升。
• 收益率变化：10年期国债收益率上行0.25BP，5年期上行0.25BP，2年期上行1.2BP。
• 现券表现：10年期活跃券收益率下行0.75BP，2年期活跃券上行0.5BP。
• 整体趋势：债市短期内缺乏明显趋势性机会，预计在2.7% - 2.9%之间震荡。

2. 信用修复与债市转熊

• 信用修复领先：债市转熊通常由信用层面率先回暖驱动，社融增速回升是债市转熊的领先指标。
• 企业中长贷疲软：5月企业中长贷同比少增977亿元，居民中长贷同比少增3379亿元，显示信贷增长依赖政策推动，内生动力不足。
• 修复缓慢：企业盈利预期不乐观、现金流不健康，导致信用修复进程缓慢，债市转熊时点尚不确定。

3. 资金面状况

• 流动性充裕：本周银行间资金价格保持低位，DR001为1.40%，DR007为1.58%，流动性持续宽松。
• 资金面风险：随着疫情接近尾声、央行利润上缴结束及6月专项债供给压力上升，资金面可能面临转紧风险。

4. 策略建议

• 基差策略：当前基差水平较低，做空基差需承担借贷成本，性价比不高，建议暂时观望。
• 做陡曲线策略：建议保持做陡曲线策略，因短端收益率受资金面支撑更大，长端可能面临回调压力。
• 跨品种策略：推荐保持2TS-T做陡曲线策略，该策略上周盈利0.03元。

关键信息

通胀与经济预期

• 通胀可控：5月通胀数据基本符合预期，PPI延续回落，CPI受猪周期影响未来可能上涨，但幅度未知。
• 经济修复：疫情对经济影响接近尾声，稳经济政策持续加码，但经济复苏仍需时间验证。

政策与市场影响

• 政策延续：稳增长、稳市场主体、稳就业的政策将继续落实，但政策效果仍需数据验证。
• 政策工具：包括专项债助力基建、防疫常态化、交通物流畅通、企业退税等，旨在改善企业现金流和盈利预期。

数据表现

• 社融数据：5月社融新增27900亿元，存量同比增速回升至10.5%，但结构恶化，企业中长贷同比少增。
• 资金利率：DR001为1.40%，DR007为1.58%，资金面持续宽松，但存在转紧风险。

结构清晰总结

债市展望

• 当前状态：债市处于牛熊转换节点，利率已见底。
• 走势预期：后续走势可能为震荡或转熊，转熊时点取决于信用修复节奏。
• 收益率区间：预计在2.7% - 2.9%之间震荡。

信用修复分析

• 社融回暖：社融存量同比增速回升，但结构恶化，企业中长贷疲软。
• 修复延迟：企业盈利预期和现金流问题尚未解决，信用修复进程缓慢。
• 居民贷款疲软：受房地产不景气影响，居民中长贷同比少增。

资金面分析

• 流动性充足：银行间资金价格保持低位，DR007低于1.8%。
• 风险提示：6月专项债供给压力可能扰动资金面，需警惕转紧风险。

策略建议

• 交易盘：可在区间内进行波段交易，快进快出。
• 配置盘：当前配置价值较低，建议缩短久期和杠杆。
• 基差策略：暂不参与，性价比不高。
• 跨品种策略：推荐保持2TS-T做陡曲线策略。

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