中小创2017年报预告净利润分析：创业板业绩大跳水，风格切换时机未至-20180203-长城证券-16页

2018年中小板与创业板业绩分析总结

核心观点

2018年2月1日，A股中小板（除券商和华森制药）及创业板（除康泰生物等）的2017年报预告已全部披露。数据显示，中小板整体业绩稳定增长，预计2017年归母净利润同比增速为28.23%；而创业板三季报归母净利润同比增速为-2.80%，创2013年以来新低，其中温氏股份和乐视网的业绩拖累显著。剔除这两家公司后，创业板净利润增速回升至16.32%，但仍整体增长乏力。

主要观点

1. 创业板整体盈利增速下滑

• 创业板权重股净利润大幅下滑，尤其是温氏股份和乐视网，分别下降44.02%和亏损116亿元。
• 创业板市值前6%的公司净利润占比下降至26.35%，权重股的业绩拖累板块整体增速。
• 创业板行业分化严重，机械行业利润增速提升约50%，而通信、农林牧渔、计算机、电力设备和传媒行业利润增速大幅下滑，其中传媒行业下滑超过150%。

2. 并购潮带来的商誉减值风险

• 自2014年起，创业板和中小板商誉持续增长，2017年三季报时创业板商誉达2435亿元，中小板达3209亿元。
• 2015至2016年并购高峰期带来大量商誉，2018年将面临业绩承诺到期，若业绩未达预期，将导致商誉减值。
• 2015年重大重组事件最多的行业为电子元器件和机械，2018年业绩变化将对这些行业产生重大影响。

3. 中小板业绩增速受权重股拖累

• 中小板市值前10%的公司净利润增速为21.38%，较2016年同期下降显著。
• 整体净利润增速为28.23%，较2016年同期下降，较2017三季度也有所回落。
• 中小板中，商贸零售、轻工制造、基础化工等行业表现较好，而有色金属、石油石化、交通运输等传统行业增速放缓。

关键信息

1. 中小板机会

• 中小板企业规模较小，能统计出行业规律的一级和二级行业较少。
• A股投资风格逐渐向价值投资倾斜，建议关注估值底部与业绩匹配的行业。
• 零售行业和物流行业在通胀链条上表现较好，值得关注。

2. 创业板机会

• 创业板企业以成长型为主，行业规律较少。
• 市场调整导致创业板中大量企业业绩变脸，可能错杀优质企业。
• 建议从超跌企业中筛选业绩良好的标的，关注新能源汽车相关的机械行业和IT服务相关的计算机行业。

行业表现总结

• 创业板与中小板行业分化明显，部分行业及细分行业值得关注。
• 创业板中，机械行业表现突出，新能源汽车相关标的值得关注。
• 中小板中，零售和物流行业在通胀背景下表现较好，具有结构性投资机会。

图表摘要

• 表1：各板块归母净利润同比增速
• 表2：创业板权重股归母净利润同比增长
• 表3：2013至2017年各行业重大重组事件
• 表4：部分行业利润增速
• 表5：中小板权重股归母净利润同比增长率
• 表6：2013至2017年各行业重大重组事件
• 表7：中小板各行业归母净利润同比增速
• 表8：中小板部分二级行业归母净利润增速
• 表9：创业板部分二级行业归母净利润增速

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