20210819-安信证券-思源电气-002028.SZ-业绩符合预期_产能建设稳步推进_5页_948kb

思源电气（002028.SZ）2021年半年报总结

核心内容

思源电气在2021年上半年取得了稳健的业绩增长，同时稳步推进产能建设，提升技术竞争力。公司各项业务表现良好，其中传统优势业务对收入贡献最大，EPC业务增长显著，海外业务也在持续拓展。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年H1实现38.40亿元，同比增长31.01%。
• 归母净利润：2021年H1实现5.70亿元，同比增长23.54%。
• EPS：0.75元/股，同比增长22.95%。
• Q2单季表现：营收20.28亿元，同比微降1.85%；归母净利润2.89亿元，同比下降22.44%。

盈利能力

• 毛利率：2021年H1为31.14%，同比下降3.10个百分点。主要受运输费计入成本及大宗商品价格上涨影响。
• 净利率：2021年H1为14.83%，同比下降0.9个百分点，因去年同期社保减免取消及汇兑损失。

业务发展

• 传统优势业务：开关类及相关产品营收18.37亿元，同比增长32.49%，占比48%。
• 线圈类产品：营收8.19亿元，同比增长27.30%，占比21.33%。
• 无功补偿类：营收4.77亿元，同比增长23.31%。
• 智能设备类：营收3.11亿元，同比增长9.4%。
• EPC业务：完工送电项目达22个，营收2.92亿元，同比增长59.84%。

销售区域

• 国内市场：营收31.7亿元，同比增长34.08%。
• 海外市场：营收6.7亿元，同比增长18.22%。

产能建设

• 阜高压开关生产基地：完成95%，进入试生产阶段。
• 常州变压器生产基地：完成75%，建设进度有序推进。

关键信息

技术优势

• 参与多项国家标准和行业标准制定。
• 拥有682项授权专利，其中发明专利248项，实用新型专利424项。
• 软件著作权108项。
• 技术能力持续积累，平台化与规模化效益逐步显现。
• 投入前瞻性技术，如柔性直流输电、新能源、储能、物联网、汽车电子等。

投资建议

• 首次覆盖，给予买入-A评级，6个月目标价35.00元。

财务预测

• 营收预测：2021-2023年分别为89.34、105.67、123.89亿元，增速分别为21%、18%、17%。
• 归母净利润预测：2021-2023年分别为12、15、18亿元，增速分别为29%、25%、20%。
• 每股收益预测：2021-2023年分别为1.58、1.98、2.37元。

估值数据

• 市盈率：2021E为18.8倍，2023E预计降至12.5倍。
• 市净率：2021E为3.3倍，2023E预计降至2.4倍。
• 股息收益率：预计2023E为1.6%。

财务指标

• 毛利率：预计2021-2023年分别为29.2%、29.8%、29.9%。
• 净利率：预计2021-2023年分别为13.5%、14.3%、14.6%。
• ROE：预计2021-2023年分别为17.3%、18.5%、18.8%。
• ROIC：预计2021-2023年分别为52.3%、51.5%、54.8%。
• 四费/营业收入：预计2021-2023年分别为13.7%、13.4%、13.1%。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 新建产能投放进度不及预期。
• 政策变化影响。

投资评级与收益预测

收益评级

• 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

估值指标

• P/S：预计2023E为1.8倍。
• EV/EBITDA：预计2023E为7.4倍。

分析师声明

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