20210416-首创证券-思源电气-002028.SZ-公司简评报告_出海出圈_降本增效_4页

报告摘要

思源电气（002028）出海出圈，降本增效总结

核心内容

思源电气（002028）在2020年实现了稳健的业务增长，营收和净利润均显著提升。公司2020年实现营收73.73亿元，同比增长15.56%；归母净利润达到9.33亿元，同比增长67.39%。公司预计2021年一季度归母净利润在2.4亿至3.4亿元之间，同比增长172.20%至285.62%。公司计划每10股派发现金红利2元，体现了良好的盈利能力和分红政策。

主要观点

业务成长稳健，毛利大幅提升

开关类产品：营收33.78亿元，同比增长23.88%
线圈类产品：营收14.50亿元，同比增长5.77%
无功补偿类产品：营收10.89亿元，同比增长19.20%
智能设备类产品：营收7.93亿元，同比增长47.05%
EPC业务：营收5.46亿元，同比下降28.68%

整体毛利率为29.26%，扣除运费影响后同比提高3.41个百分点；销售净利率达到13.48%，同比提高4.45个百分点。尽管受到汇兑损失影响，财务费用达到0.41亿元，同比增长434.61%，但整体盈利能力依然强劲。

优势产品出海可期，新兴业务出圈在即

优势产品：GIS、断路器、互感器等产品在±800kV白鹤滩-江苏特高压工程、张北四端柔直工程等重大项目中中标或投运，品牌影响力持续提升。
海外市场：受疫情影响，公司海外产品销售与EPC业务曾受到重挫，但随着疫情好转和基础设施升级，产品与服务出海进度将大幅提升。
新兴业务：公司积极布局高端变压器、新能源汽车用超级电容、专用套管、功率半导体红外成像等新型业务，已在变压器和新能源汽车板块形成订单交付，发展势头良好。

推进供应链重构，降本效果持续显现

采购：通过集团化采购有效降低上游采购成本。
销售：建立协同激励机制，防止销售团队内耗。
研发：引入IPD（集成产品开发）模式，研发周期和成本大幅降低。
毛利率提升：在去年大宗商品涨价背景下，毛利率仍大幅提高，说明供应链重构成效显著。

关键信息

投资建议

评级：买入
预计营收：2021年89.6亿元，2022年104.8亿元，2023年121.4亿元
预计归母净利润：2021年12.2亿元，2022年14.3亿元，2023年16.9亿元
PE估值：2021年18.7倍，2022年16.0倍，2023年13.5倍

风险提示

原材料价格传导受阻
海外疫情恢复不达预期
研发产品进度不达预期
新型业务市场开拓不达预期

盈利预测

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	73.7	89.6	104.8	121.4
营收增速（%）	15.6	21.6	16.9	15.9
净利润（亿元）	9.3	12.2	14.3	16.9
净利润增速（%）	67.4	30.6	17.0	18.6
EPS（元/股）	1.22	1.60	1.87	2.22
PE	24.4	18.7	16.0	13.5

财务报表与主要财务比率

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产	8059.7	9588.9	11304.8	13225.5
现金	2215.7	2533.5	3086.7	3746.7
应收账款	2118.3	2664.4	3113.5	3609.5
其它应收款	140.0	170.2	198.9	230.6
预付账款	154.9	187.9	219.2	251.9
存货	1910.8	2308.4	2691.8	3093.7
其他	692.1	841.6	983.4	1140.1
非流动资产	3015.6	2993.0	2965.7	2964.1
长期投资	4.0	4.0	4.0	4.0
固定资产	508.9	495.6	477.4	484.1
无形资产	307.4	296.7	287.0	278.3
其他	222.1	222.1	222.1	222.1
资产总计	11075.2	12581.9	14270.5	16189.7

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	817.6	702.7	976.2	1195.1
投资活动现金流	-188.0	32.1	42.0	8.0
筹资活动现金流	-17.6	-417.0	-465.0	-543.1
现金净增加额	612.0	317.8	553.2	660.0

利润表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	7372.5	8964.8	10475.8	12144.6
营业成本	5215.1	6326.9	7377.8	8479.3
营业利润	1115.2	1460.7	1711.5	2030.1
净利润	993.8	1297.7	1518.6	1800.6
EBITDA	1231.2	1549.1	1791.9	2102.1

主要财务比率

项目	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	29.3%	29.4%	29.6%	30.2%
净利率	12.7%	13.6%	13.6%	13.9%
ROE	14.3%	16.6%	17.2%	18.0%
ROIC	15.1%	16.7%	17.2%	17.8%
资产负债率	39.4%	39.4%	39.3%	38.9%
流动比率	1.92	2.00	2.07	2.15
速动比率	1.46	1.52	1.58	1.65
总资产周转率	0.67	0.71	0.73	0.75
应收账款周转率	2.51	2.87	2.82	2.81
应付账款周转率	2.08	2.17	2.13	2.12
每股收益	1.22	1.60	1.87	2.22
每股经营现金	1.07	0.92	1.28	1.57
每股净资产	8.55	9.64	10.87	12.34
P/E	24.4	18.7	16.0	13.5
P/B	3.50	3.10	2.75	2.42