20210302-华泰证券-嘉元转债_国内锂电铜箔龙头企业_8页_942kb

嘉元转债总结

核心内容

嘉元转债是嘉元科技（688388.SH）发行的可转债，发行规模为12.4亿元，债项评级为AA-，期限为6年，转股价格为78.99元，平价为98.44元。该转债作为国内锂电铜箔龙头企业嘉元科技的重要融资工具，受到市场关注。

主要观点

• 行业地位：嘉元科技是国内锂电铜箔头部企业，专注于轻薄化铜箔生产，是宁德时代等动力电池厂商的核心供应商。
• 技术优势：公司早在2019年已实现4.5μm铜箔小批量生产，2020年公告建设1.5万吨高性能铜箔项目，未来产能有望翻番。
• 市场需求：随着动力电池能量密度提升，轻薄化铜箔成为趋势，市场需求和渗透率增长空间较大。
• 估值分析：嘉元科技正股当前价格为77.76元，PBLF为6.9x，处于历史较高分位，估值偏高。
• 申购价值：根据可比转债聚飞、大禹等的参考，预计嘉元转债上市首日平价溢价率在10%附近，对应价格约108元，申购安全垫一般。
• 条款分析：嘉元转债的票面利率较低，债底保护性一般，到期赎回价为115元，下修和赎回条款较为宽松，回售条款设置较为严格。
• 风险提示：公司客户集中度较高，存在单一客户减少采购的风险；产品型号相对单一，存在产品偏好变化风险。

关键信息

公司概况

• 主营业务：锂电铜箔生产，其中双光6μm及以下铜箔占比较大（2019年占比64.45%）。
• 主要客户：宁德时代、比亚迪等动力电池厂商。
• 产能释放：2021-2022年新产能有望持续放量，支撑公司毛利水平。
• 股权结构：前十大股东持股占比为37.83%（20Q3），股权集中度不高，无大股东质押，限售股解禁风险可控。

转债条款

• 票面利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%。
• 到期赎回价：115元（含最后一期年度利息）。
• 下修条款：存续期内，若股价连续15/30日低于转股价85%，可下修。
• 赎回条款：若股价连续15/30日高于转股价130%，可提前赎回；未转股余额不足3000万元时可赎回。
• 回售条款：最后两个计息年度，若股价连续30日低于转股价70%，可回售；若募集资金用途发生重大变化，可附加回售。

申购分析

• 申购规模：12.4亿元，发行方式为优先配售、网上发行+余额包销。
• 申购代码：118000.SH。
• 中签率：根据网上申购数（万户）测算，中签率在0.008%至0.014%之间。
• 平价与溢价：当前平价为98.44元，预计上市首日溢价率约10%，对应价格108元。

市场与财务表现

• 财务表现：2021年Q1-Q3，公司ROE有所下降，主要受销售净利率拖累；管理费用率显著提升，财务费用率转为负值。
• 盈利波动：净利率跟随毛利率下滑，显示盈利压力。
• 估值水平：公司估值在同业中偏高，PB(LF)处于上市以来较高分位。

申购建议

嘉元转债作为动力电池产业链稀缺标的，具有一定的投资价值，但需关注其债底保护性一般、正股估值偏高及客户集中度风险。预计上市定位中等偏上，申购安全垫一般，适合有一定风险承受能力的投资者。

风险提示

• 客户集中度高，存在单一客户采购减少的风险。
• 产品型号相对单一，存在产品偏好变化风险。

附注

本报告由华泰证券研究所发布，分析基于公开信息，不构成投资建议。投资者应自行评估风险并做出决策。