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嘉元科技 (688388.SH) 2021年3月26日总结

核心内容

嘉元科技是一家专注于锂电铜箔制造的龙头企业，公司2020年实现营业收入12.02亿元，同比减少16.86%；归母净利润约为1.86亿元，同比减少43.46%。尽管整体盈利有所下滑，但2020年第四季度实现营收4.13亿元，同比增长51.52%，归母净利润同比增长13.78%。

主要观点

• 锂电铜箔业务表现
  2020年锂电铜箔收入占比为89.71%，同比下滑9.48个百分点。公司为提升产能利用率，加大了标准铜箔的生产比例，导致锂电铜箔收入比例下降。然而，随着全球电动化趋势加快，公司预计未来其≤6微米高端锂电铜箔产品销量将触底回升。

• 研发投入与技术升级
  公司2020年研发投入费用为0.72亿元，同比增长14.7%。全年共立项15项研发项目，其中8项达到预期目标，其余7项进入前期准备阶段。公司持续进行技术升级，特别是在≤6微米极薄铜箔领域。

• 客户关系与市场地位
  嘉元科技深度绑定宁德时代（CATL）、比亚迪等主要动力电池企业，凭借多年的技术积累，不断巩固其在锂电铜箔行业的市场地位。

• 产能扩张与未来增长
  公司规划了多项新建产能项目，包括1.5万吨铜箔产能（2020年可转债募资及IPO超募资金）、1.5万吨锂电铜箔产能（2020年10月子公司建设）、2万吨电解铜箔项目（2020年11月江西子公司建设）、以及1.6万吨高性能电解铜箔项目（2021年3月梅州投资）。预计规划产能完全达产后，公司总产能将达8.4万吨，有助于巩固其锂电铜箔龙头地位。

关键信息

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：90.00元
• 股价表现（2021-03-26）：73.20元
• 12个月价格区间：46.18/99.95元

财务数据

• 总市值：16,900.12百万元
• 流通市值：12,109.36百万元
• 总股本：230.88百万股
• 流通股本：165.43百万股

财务预测

财务指标预测

风险提示

• 国内销量不及预期
• 新建产能释放进度不及预期

财务报表分析

利润表

• 营业收入增长率：2021E为113.0%，2022E为29.8%，2023E为24.0%
• 净利润增长率：2021E为177.5%，2022E为38.2%，2023E为26.2%
• EBITDA增长率：2021E为172.2%，2022E为41.9%，2023E为25.3%
• 四费/营业收入：2021E为8.7%，2022E为8.8%，2023E为8.0%

资产负债表

• 资产负债率：2021E为33.6%，2022E为29.3%，2023E为25.4%
• 流动比率：2021E为2.08，2022E为2.30，2023E为2.68
• 速动比率：2021E为1.79，2022E为2.09，2023E为2.25
• 资产总额：2021E为4,625.0百万元，2022E为5,205.0百万元，2023E为5,957.9百万元

现金流量表

• 经营活动产生现金流量：2021E为270.5百万元，2022E为821.1百万元，2023E为690.1百万元
• 投资活动产生现金流量：2021E为-398.0百万元，2022E为-393.0百万元，2023E为-340.0百万元
• 融资活动产生现金流量：2021E为1,125.5百万元，2022E为-150.5百万元，2023E为-204.8百万元

技术与研发

• 专利申请与授权：2020年申请技术专利53项，其中发明专利47项、实用新型专利6项；获得授权实用新型专利17项、发明专利26项。
• 产品结构优化：公司加大了>6微米超薄电解铜箔的生产，同时实现≤6微米极薄铜箔的技术升级，以适应新能源汽车对高能量密度和高安全性的需求。

未来展望

嘉元科技预计未来三年的收入和净利润将实现快速增长，尤其是2021年收入增长将达113%，净利润增长将达175.1%。随着新建产能逐步释放，公司有望进一步巩固其在锂电铜箔行业的龙头地位。

投资分析

嘉元科技具备良好的成长性和盈利能力，同时在技术研发和客户关系方面表现突出，公司未来增长潜力较大。投资者应关注其产能释放进度和市场需求变化，以判断其实际表现。