深度报告-20211110-国盛证券-嘉元科技-688388.SH-高性能锂电铜箔紧俏_优质龙头乘东风_42页_2mb

嘉元科技 (688388.SH) 总结

核心内容

嘉元科技是国内高性能锂电铜箔行业的龙头企业，专注于 $4.5\sim 12\mu m$ 高性能电解铜箔及PCB用电解铜箔的研发、生产和销售。公司产品包括超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，其中 $4.5\mu m$ 极薄铜箔已实现稳定批量供应。嘉元科技与宁德时代、比亚迪等主要电池制造商建立了长期合作关系，是其核心供应商。

主要观点

• 技术壁垒高：电解铜箔相比压延铜箔具有成本低、生产效率高、厚度可控等优势，但高性能电解铜箔在工艺、技术上存在较高壁垒。
• 需求增长迅猛：新能源汽车、3C数码产品和储能系统等下游领域对锂电铜箔需求快速增长，推动行业进入新一轮增长周期。
• 供需失衡持续：2020-2023年，锂电铜箔需求增速远高于供给增速，供需失衡或持续至2023年，尤其在 $6\mu m$ 及以下极薄铜箔领域。
• 产能持续扩张：公司已建成21,000吨/年产能，2021年11月公告拟通过定增进一步扩大产能，以满足市场需求。
• 盈利水平高：2021年前三季度公司营收和归母净利润分别同比增长151.9%和238.4%，毛利率和净利率显著提升，未来有望维持高盈利水平。

关键信息

产品结构

• 主要产品为超薄锂电铜箔（>6μm）和极薄锂电铜箔（≤6μm）。
• 公司已实现 $4.5\mu m$ 极薄铜箔的稳定批量供应。

市场表现

• 2021年1-8月中国新能源汽车产销量分别达181.3万辆和179.9万辆，同比增长1.9倍，市场渗透率接近11%。
• 2021年国内锂电铜箔实际需求预计达22.2万吨，2020-2023年CAGR为49.7%。

产能规划

• 公司在梅州市、宁德市、龙南市和聊城市规划建设多个产能项目，预计2023年产能可达106.4亿元。
• 2021年公司拟通过定增不超过49亿元用于扩产，主要项目包括年产1.5万吨高性能铜箔、年产1.6万吨高性能铜箔、年产3万吨高精度超薄电子铜箔等。

财务表现

• 2021年前三季度公司营收达19.87亿元，同比增长151.9%，归母净利润3.94亿元，同比增长238.4%。
• 2021-2023年预计营收分别为27.4亿元、70.8亿元、106.4亿元，归母净利润分别为5.2亿元、11.5亿元、19.7亿元。
• 公司2021年PE为66.1倍，2022年PE为30.0倍，2023年PE为17.5倍，估值逐步下降。

技术与研发

• 公司持续加大研发投入，2021年前三季度研发投入达9325万元，占营收比例为4.7%。
• 拥有159名研发人员，占员工总数15.3%，累计申请专利300项，授权220项。
• 公司具备高精度、高性能铜箔制造能力，产品在技术、工艺上具有较高竞争力。

管理与股权结构

• 实控人为廖平元先生，其通过嘉元实业公司控制公司27.43%的股权。
• 公司股权结构集中，组织架构扁平，有利于提高管理效率。

风险提示

• 扩产进度及供需测算误差风险。
• 新产品和新技术开发风险。
• 下游需求不及预期风险。

财务指标概览

估值对比

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司在高性能锂电铜箔领域具备领先优势，未来业绩有望持续高增长。

行业背景

• 铜箔主要分为压延铜箔和电解铜箔，电解铜箔因工艺成熟、成本低而成为主流。
• 锂电铜箔作为动力电池的重要材料，其需求增长主要受新能源汽车、储能系统和3C数码产品带动。
• 高端铜箔（如 $4.5\mu m$）因技术门槛高，加工费较高，市场需求持续上升。

结论

嘉元科技作为国内高性能锂电铜箔龙头，凭借技术优势和产能扩张，有望在新能源汽车和储能市场快速成长，盈利能力和估值有望持续改善。公司未来增长潜力大，但需关注扩产进度、技术开发及市场需求变化等风险因素。