20210221-兴业证券-嘉元转债投资价值分析_技术领先的锂电铜箔企业_8页_959kb

报告摘要

嘉元转债投资价值分析总结

核心内容

嘉元转债是嘉元科技发行的可转换公司债券，发行规模为12.4亿元，评级为AA-，无担保。其下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30，130%”，到期赎回价为115元。嘉元科技是国内高性能锂电铜箔行业的领先企业之一，专注于电解铜箔制造，目前主要产品为超薄和极薄锂电铜箔，具备稳定生产6μm极薄锂电铜箔的能力，并已小批量生产4.5μm和4μm铜箔。

主要观点

行业地位突出：嘉元科技在高性能锂电铜箔领域具有显著优势，2019年市占率为8%，6μm铜箔市占率为24%，在CR5中占比接近25%。其毛利率和净利率在行业中表现优异。
客户资源优质：公司已与宁德时代、比亚迪等知名电池厂商建立长期合作关系，成为其核心供应商，客户粘性强。
技术壁垒高：公司具备核心设备采购、工艺、客户、环保、资金等多方面的壁垒，技术门槛较高，有利于其在行业中保持竞争优势。
未来增长潜力大：随着锂电铜箔轻薄化趋势的推进及动力电池需求的提升，公司盈利有望大幅增长。6μm铜箔渗透率的提升将有助于提高行业集中度，对公司有利。
业绩短期承压，四季度迎来拐点：2020年公司营收和净利润均出现下滑，但四季度业绩显著回暖，营收同比增长51.3%，净利润同比增长11.5%，显示出业绩复苏迹象。
估值处于高位：截至2021年2月19日，嘉元科技PE（TTM）为98.17倍，PB（LF）为6.97倍，处于2019年以来较高水平，但随着业绩复苏和行业趋势向好，未来估值有望回归合理区间。
打新参与度高：嘉元转债仅设置网上发行，预计中签率为0.0083%，打新参与度较高，无异议。

关键信息

发行时间：2021年2月23日发行，2月19日为T-2日，发布募集说明书及公告。
募集资金用途：用于建设年产1.5万吨高性能铜箔项目，总投资约10亿元。
转股价格与平价：初始转股价为78.99元，对应平价为99.63元，预计上市首日价格在113-117元之间。
转股溢价率：预计转股溢价率为13%-17%。
财务数据：2020年公司营收12.02亿元，净利润1.85亿元，同比分别下滑16.86%和43.80%；20Q4营收和净利润分别同比增长51.3%和11.5%。
盈利能力：2020年上半年公司综合毛利率为22.04%，同比下降14.04个百分点；20Q3综合毛利率为23.87%，同比略有下降，但销售费率和管理费率有所改善。
风险提示：供给端竞争加剧，产能扩张周期与行业盈利周期不同步，可能对盈利造成压力。

投资建议

投资价值：嘉元转债具备较高的投资价值，尤其在锂电铜箔轻薄化趋势和动力电池需求增长的背景下，未来盈利增长可期。
估值分析：根据Wind一致预测，公司2021年和2022年净利润分别为3.96亿元和5.47亿元，对应PE分别为45.91倍和33.27倍，未来估值有望下降。
打新策略：嘉元转债网上申购参与度高，中签率较低，建议投资者积极参与。