20180720-申万宏源-电子_PCB全球领军企业研究系列报告之三-华通_技术持续领先的HDI龙头__9页_928kb

报告摘要

华通电脑股份有限公司总结

核心内容

华通电脑股份有限公司（简称“华通”）是台湾PCB制造领域的开创者和领军企业，成立于1973年8月，早期响应政府高科技发展政策，专注于印刷电路板（PCB）制造。公司以中国大陆为主要市场，近年来通过持续的技术研发和市场布局，巩固了其在全球PCB行业的领先地位，特别是在高密度互连（HDI）产品方面表现突出。

主要观点

华通是全球PCB行业的重要参与者，2017年位列全球第四。
公司产品线涵盖高密度电路板、高层次板、软硬复合电路板及软性电路板，主要客户包括Apple、华为、小米、中兴等知名电子厂商。
华通的业务重心逐步向中国大陆转移，通过设立多个生产基地，强化了其在亚洲市场的竞争力。
公司在HDI、挠性板、高端多层板等成长性产品领域具有显著的技术和市场优势，尤其在手机、PC和SMT等产品上营收占比高。
华通的研发投入虽不突出，但其技术参数和产品开发能力在行业内领先，持续推动产品升级和技术创新。

关键信息

1. 公司背景

成立时间：1973年8月
早期定位：台湾第一家响应政府发展高科技工业政策的PCB专业制造公司
主要市场：中国大陆，2017年大陆地区业务收入占比逐年提升
厂区分布：惠州、广州、重庆、新竹和大园共五个地区，七个厂区

2. 产品与技术优势

HDI产品：1997年率先采用激光钻孔机生产HDI电路板，2016、2017年HDI收入占比分别为50%和48%，HDI营收规模全球领先。
技术发展：自1983年起量产6层以上计算机用PCB，1991年生产笔记本电脑主板用8层以上PCB，2000年成为台湾仅有的两家可量产Flip Chip基板的企业之一，2017年推出类载板技术，满足Apple等客户需求。
产品类型：包括HDI、挠性板、软硬复合板、高层数板、High Aspect Ratio Plating等，满足高密度、高信赖度需求。

3. 市场与客户结构

下游应用：资讯（笔记型电脑、服务器）、通讯（手机、tablet、基地台）、网路（交换机、路由器）及消费性电子产品。
客户分布：主要客户包括Apple、Motorola、Nokia、华为、小米、中兴等手机和电子设备厂商。
营收占比：2017年手机、PC和SMT相关营收分别占比39%、27%和24%，消费电子和云服务应用占比较低，各占5%。

4. 营收预测

2018年：预计营收增速保持在4%左右，全年营收平稳增长。
2019年及2020年：营收增速有望提升至8%左右。
季度预测：2018年2Q、3Q、4Q营收同比增速预计维持在5%左右，2019年1Q营收同比增速预计超过20%。

5. 财务表现（2015-2017年）

营业总收入逐年增长，从2015年的44,383百万新台币增至2017年的53,964百万新台币。
营业利润从2015年的4,473百万新台币增至2017年的5,758百万新台币。
净利润从2015年的2,867百万新台币增至2017年的3,577百万新台币。

6. 估值与市场比较

2018年7月19日估值：华通股价为29.95新台币，总市值357百万新台币，2018E净利润为4,032百万新台币，PE为9倍。
行业对比：与国内其他PCB公司相比，华通在技术、市场和产品结构上具有明显优势，特别是在HDI领域。

结构性成长机会

PCB行业整体供大于求，但HDI、挠性板、高端多层板等成长性产品仍具潜力。华通凭借其技术领先和客户结构优化，有望在通信与智能汽车等下游应用中持续受益，尤其是在5G通信和智能设备普及的背景下，HDI产品需求增长显著。

投资建议

华通作为全球PCB行业的重要参与者，具有较强的市场竞争力和技术优势。
未来增长潜力主要来源于HDI产品及下游应用领域的扩张。
投资者应关注其技术发展和市场拓展能力，结合自身投资策略进行决策。

附注

报告由申万宏源研究发布，分析师为骆思远、杨海燕、梁爽等。
报告数据来源包括公司年报、Prismark、彭博等。
投资评级为“看好”，行业评级为“看好”。
投资决策应结合个人投资目标和财务状况，不应仅依赖投资评级。

图表摘要

图1：华通发展大事记
图2：华通7大厂区
图3：华通以中国大陆为主要市场（百万新台币）
图4：华通产品下游应用领域分布（百万新台币）
图5：华通第一大客户营收占比逐年提高
图6：2010-2017年，华通研发投入占总营收比例（%）
图7：华通季度营收预测（百万新台币）
图8：华通年度营收预测（百万新台币）
图9：2018年1-5月，华通月度营收（百万新台币，%）

估值表摘要

代码	简称	股价（2018/7/19）	总市值（亿元）	2018E净利润（百万元）	2019E净利润（百万元）	2020E净利润（百万元）	2018E PE	2019E PE	2020E PE
002916.SZ	深南电路	68.09	191	668	870	1,131	29	22	17
300657.SZ	弘信电子	34.15	36	129	187	282	28	19	13
002815.SZ	崇达技术	17.19	143	514	798	1,065	28	18	13
300476.SZ	胜宏科技	16.29	125	468	703	986	27	18	13
603228.SH	景旺电子	56.14	229	832	1,089	1,343	28	21	17
002463.SZ	沪电股份	4.51	78	314	377	443	25	21	17
4958.TW	臻鼎-KY	69.90	563	5,649	6,173	6,113	10	9	9
3044.TW	健鼎-KY	81.50	428	4,407	4,832	5,463	10	9	8
2313.TW	华通	29.95	357	4,032	4,438	4,904	9	8	7
6269.TW	台郡科技	106.00	337	2,751	3,288	3,695	12	10	9
2355.TW	敬鹏	38.25	152	1,136	1,449	-	13	10	-