电气设备行业：财务数据背后的比亚迪和宁德时代的比较研究-20180402-华创证券-14页-1mb

行业深度研究总结：比亚迪与宁德时代动力电池业务比较

核心内容

本报告主要分析了比亚迪与宁德时代（CATL）在动力电池业务方面的财务表现、研发投入、产能扩张及未来发展趋势，并探讨了行业整体的市场变化与风险因素。

主要观点

1. 研发投入持续加大

• 宁德时代：自2016年起动力电池研发投入突破10亿元，2017年达到16亿元。
• 比亚迪：2011年动力电池研发支出为8亿元，2017年研发投入达8.02亿元，同比增速约60%。
• 两家公司研发投入均处于10亿元级别，显示其对技术创新的重视。

2. 2017年动力电池价格持续下滑

• 2017年动力电池市场售价同比下滑约31.59%，导致毛利率下降。
• 宁德时代：2017年动力电池业务毛利润58.7亿元，同比下滑9.6%。
• 比亚迪：2017年电池及光伏业务收入基本与2016年持平，但利润下滑约10%。
• 上游金属价格坚挺，尤其是正极材料成本上升，导致行业整体盈利能力承压。

3. 产能扩张迅速，行业供给压力加大

• 宁德时代：2017年底动力电池产能为18GWh，计划2018年底达到30GWh。
• 比亚迪：2017年底产能为16GWh，同样计划2018年底达到30GWh。
• 两家公司产能扩张速度远超行业需求增长，导致行业供给过剩。

4. 售价趋势与经营效率提升

• 预计3年后宁德时代动力电池不含税售价将降至0.85元/wh，仍有较大降价空间。
• 未来动力电池行业将呈现单位售价下降、资产周转效率提升的趋势，从而提高企业经营效率。
• 乘用车市场由于单型号批量采购，有助于提升企业资源周转速度和盈利能力。

5. 企业竞争力与市场进入壁垒

• 乘用车市场对动力电池供应商选择标准严格，入选供应链体系的门槛较高。
• 宁德时代已进入大众MEB平台和戴姆勒供应链，比亚迪则在腾势项目中获得独家供应地位。
• 产能利用率和设备使用效率是提升投资回报率的关键因素。

关键信息

• 宁德时代2017年动力电池业务收入166亿元，同比增长40%，但毛利润下滑9.6%。
• 比亚迪2017年电池及光伏业务收入181亿元，基本与2016年持平，但利润下滑约10%。
• 两家公司2017年动力电池业务研发投入均超过10亿元，研发占比分别为8%和4.42%。
• 2018年，宁德时代和比亚迪动力电池产能均将达30GWh，行业供给可能高于市场需求。
• 宁德时代计划通过90亿元募投项目，实现24GWh产能，单位售价降至0.85元/wh，净利率达6.88%。
• 乘用车市场具有更高的资产周转效率和盈利潜力，推动动力电池企业向该领域转型。

行业趋势与结论

• 行业趋势：动力电池价格持续下行，但企业通过提升产能利用率和资产周转效率，有望改善整体经营表现。
• 企业前景：宁德时代和比亚迪作为行业龙头，未来在乘用车市场中将更具竞争优势，其ROA和ROE有望提升。
• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 风险提示：国内新能源汽车产业政策发生重大变化；龙头企业重大客户突破低于预期。

附录：团队与联系方式

研究团队

• 首席分析师：胡毅（北京化工大学硕士）
• 研究员：王秀强（山东财经大学管理学学士）
• 分析师：于潇（北京大学管理学硕士）
• 助理研究员：邱迪、石坤盔、杨达伟

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：申涛、杜博雅
• 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研
• 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、张敏敏、蒋瑜、柯任、何逸云

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• 上海分部：上海浦东银城中路200号3402室

投资评级体系

图表说明

• 图表1：2015~2017年全球动力电池出货量统计，显示宁德时代2017年成为全球出货量最大企业。
• 图表3：宁德时代与比亚迪研发投入比较，显示研发投入均达到10亿元级别。
• 图表4：宁德时代动力电池售价变化，显示售价持续下降。
• 图表5：宁德时代与比亚迪电池业务经营情况比较，显示收入与利润变化趋势。
• 图表10：宁德时代募投项目投资及收益情况，显示未来产能与售价目标。

总结

比亚迪与宁德时代在动力电池领域均展现出强劲的研发投入与产能扩张能力，但2017年行业整体面临价格下滑与成本上升的双重压力。未来，随着乘用车市场的发展，动力电池企业需通过提升资产周转效率与产品技术含量来增强竞争力。行业整体被评定为“推荐”，但需警惕政策变化及客户拓展不及预期等风险。