家用电器行业：外部压力下，一线龙头最具配置价值-20181021-广发证券-13页-1mb

家用电器行业总结

核心内容

家用电器行业具有较强的刚需属性，行业格局良好，整体保持稳健增长趋势。在外部压力环境下，一线龙头企业表现更为突出，具备更高的配置价值。报告重点推荐美的集团、格力电器、青岛海尔和苏泊尔等白电和小家电龙头企业。

主要观点

• 家电行业具备刚需属性，市场需求稳定，行业格局集中，龙头公司持续占据优势地位。
• 外部压力下，行业整体增长放缓，但一线龙头企业凭借品牌、技术、渠道等优势，表现优于行业平均水平。
• 零冷水燃气热水器成为热水器行业的高端增长点，以海尔为代表的三管式设计在用户体验和市场表现上具有明显优势。
• 海尔空调在海外市场表现突出，出口增幅近行业3倍，尤其在泰国、巴基斯坦等市场取得显著成绩。
• 莱克电气三季报显示，虽然收入仍受汇率波动影响，但盈利逐季改善，预计未来利润增长将有所恢复。

关键信息

一周行情回顾

• 沪深300指数下跌 $1.1%$
• 家电板块整体表现一般，申万家电指数下跌 $1.6%$，跑输市场 $0.4%$。
• 白电指数下跌 $1.3%$，视听器材指数下跌 $3.8%$

行业动态

• 零冷水燃气热水器：

  • 线上零冷水燃气热水器参与品牌达18个。
  • 零冷水热水器销售额比重较去年增长 $36.4%$，在高端产品中增长显著。
  • 海尔三管式零冷水热水器在用户体验和安装灵活性方面表现优异。

• 海尔空调出口表现：

  • 2018年前8个月，海尔空调出口增幅为行业近3倍。
  • 海尔空调通过健康空气全球化布局，实现海外高端品牌建设。

行业月度数据回顾（2018年9月）

• 行业整体：

  • 产量：907万台，同比下降 $10.7%$
  • 销量：901万台，同比下降 $8.2%$
  • 出口：284万台，同比增长 $9.9%$
  • 内销：618万台，同比下降 $14.7%$

• 主要品牌表现：

  • 格力：内销下降 $1.5%$，外销增长 $28.8%$
  • 美的：内销下降 $20.9%$，外销增长 $21.2%$
  • 海尔：内销下降 $35.2%$，外销下降 $42.9%$
  • 奥克斯：内销下降 $39.4%$，外销增长 $36.8%$
  • 志高：内销下降 $5.9%$，外销下降 $25.9%$

原材料与汇率跟踪

• 原材料价格：

  • 铝、铜、冷轧板卷价格下降，原油价格保持不变。
  • 面板价格小幅上涨。

• 汇率：

  • 人民币兑美元继续贬值。

重点报告回顾

• 莱克电气：

  • 2018年前三季度营业收入42.6亿元（YoY +5.9%），归母净利3.4亿元（YoY +23.4%）。
  • Q3单季营业收入14.4亿元（YoY -0.3%），归母净利1.3亿元（YoY +173.2%）。
  • 毛利率 $24.8%$（YoY +4.2pct），净利率 $9.3%$（YoY +5.9pct）。
  • 外销收入占总收入 $13%$，预计汇率稳定后外销业务将恢复增长。

• 投资建议：

  • 预计吸尘器等小家电渗透率将逐步提升，公司通过渠道拓展和品牌建设有望提升市场份额。
  • 基于此，预测2018-2020年归母净利分别为4.8亿、5.4亿、6.1亿，同比增速分别为 $30%$、$14%$、$12%$。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨，将增加制造成本，影响盈利能力。
• 汇率大幅波动，可能导致汇兑亏损，影响利润。
• 行业需求趋弱，可能影响上市公司收入和利润。
• 行业竞争格局恶化，可能进一步压缩利润空间。
• 吸尘器市场竞争加剧，家居类小家电渗透速度可能放缓。
• 公司渠道拓展不力，可能影响市场表现。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 $10%$ 以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 $5% -15%$。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 $5%$ 以上。

分析师信息

• 曾蝉：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员。
• 袁雨辰：分析师，上海社科院经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员。

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