20211028-国盛证券-地素时尚-603587.SH-疫情下短期增速放缓_营运水平稳健长期向好_3页_545kb

地素时尚（603587.SH）总结

核心内容

地素时尚是一家国内中高端女装领军企业，其业绩在疫情等外部因素影响下短期增速有所放缓，但整体营运水平稳健，长期发展向好。公司通过优化门店结构、拓宽电商渠道以及加强品牌宣传，持续提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度，公司实现收入20.2亿元，同比增长23.9%；归母净利润5.6亿元，同比增长17.0%。单Q3收入和业绩分别为6.7亿元和1.7亿元，同比2020年分别增长3.7%和下降6.5%，主要受疫情、汛情及换季偏慢影响。
• 盈利质量：毛利率同比增长0.8个百分点至76.2%，净利率同比下降1.6个百分点至27.4%。销售费用率上升0.6个百分点至33.79%，管理费用率下降1.0个百分点至5.08%。
• 渠道优化：线下渠道通过优化门店结构和提升运营效率，保持稳健增长；电商渠道通过抖音等新平台拓展，实现销售增长，同时提升品牌影响力。
• 品牌发展：DA与DM品牌表现稳健，产品持续创新；DZ和RA品牌增长迅速，具备较大发展潜力。
• 现金流稳健：三季末经营性现金流量净额为5.9亿元，约为归母净利润的1.1倍，显示公司财务状况良好。
• 投资建议：公司具备较强的产品设计和供应链能力，分红稳定，当前股价18.8元，对应2022年PE为11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济不景气、新冠疫情超预期、新品牌培育不及预期及供应商变动可能带来的风险。

关键信息

财务数据概览

渠道表现

• 直营渠道：单Q3销售额2.6亿元，同比下降3.5%。
• 经销渠道：单Q3销售额3.3亿元，同比增长9.4%。
• 电商渠道：单Q3销售额0.9亿元，同比增长6.0%。
• 门店结构：截至9月末，直营门店351家，加盟门店811家，优化门店结构。
• 店效提升：公司通过调整销售激励政策、优化员工培训、推进数字化转型等方式，提升终端运营效率。

品牌表现

• DA品牌：单Q3销售额3.6亿元，同比下降4.1%；通过秋冬新款“敦煌”系列走秀等提升品牌影响力。
• DM品牌：单Q3销售额0.4亿元，同比增长1.7%。
• DZ品牌：单Q3销售额2.6亿元，同比增长15.9%，具备较大开店空间。
• RA品牌：单Q3销售额0.6亿元，同比增长100.3%，产品调整后销售增长迅速。

营运能力

• 存货周转天数：Q3末为187.6天，同比下降48.7天。
• 应收账款周转天数：Q3末为7.6天，同比下降1.5天。
• 现金流：三季末经营性现金流量净额为5.9亿元，显示公司现金流状况良好。

投资激励

• 股权激励计划：2021年拟授予限制性股票509.8万股，占总股本的1.06%，截至7月初已完成首次授予441万股，有助于激发员工积极性。

展望与评级

• 全年增长预期：预计2021-2023年归母净利润分别为7.2亿元、8.1亿元和9.2亿元，全年收入和业绩有望实现双位数高质量增长。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前股价18.8元，对应2022年PE为11倍，估值合理，具备长期投资价值。