20180807-财富证券-地素时尚-603587.SH-单店效益提升是重点_品牌未来发展具多重空间_4页_293kb

公司调研总结：地素时尚（603587）

核心内容

地素时尚是一家专注于中高端女装的多品牌时尚集团，公司凭借强大的设计能力、高效的运营模式和轻资产的业务结构，在行业内保持了较高的盈利水平。目前公司市值约为12190.40百万元，流通市值为1854.40百万元，总股本为40100万股，流通股为6100万股。当前股价为30.40元，处于52周价格区间（30.16-47.95元）内。分析师陈博对地素时尚给予“谨慎推荐”评级，合理股价区间为31.02-36.66元。

主要观点

1. 设计与运营能力突出，盈利能力强劲

• 设计能力：公司拥有强大的设计团队，注重原创性和独立性，每季推出1000余SKU，全年约3000余SKU，产品设计兼具“潮流”与“品质”。
• 品牌定位：目标客群较为小众，会员复购率约为40%，具备一定的客户粘性，未来仍有提升空间。
• 运营模式：采用“完全委托加工+部分委托加工”的外协生产模式，实现轻资产运营，固定资产占比低于20%。
• 成本控制：期间费用率仅为37.6%，低于行业平均水平（42%以上），且折扣率控制得当，有助于维持高毛利。

2. 业绩增速放缓的客观原因

• 营收复合增速：近3年营收复合增速为1.66%，净利润复合增速为4.39%。
• 品牌表现：核心品牌DA营收占比约60%，近年来增速放缓，接近单品牌天花板；高端品牌DM在2017年实现转正；中端潮流品牌DZ增速为10.25%。
• 历史因素：公司门店扩张红利主要体现在2012-2013年，2015年后DA品牌营收趋于稳定，增速自然放缓。
• 销售策略调整：2015年销售团队调整影响业绩，但2017年后销售端趋于稳定，业绩有所回升。
• 行业对比：其他女装公司业绩高增多来自外延并购，而地素时尚旗下品牌均为自有品牌，RZ仍处于培育期，因此业绩增速存在差异。

3. 渠道拓展与品牌发展多重空间

• 渠道策略：公司渠道拓展较为谨慎，单店效益提升是当前重点。
• 门店优化：效益欠佳店铺的整合优化、店面设计与产品陈设老旧、导购能力参差不齐等因素影响单店效益，未来3-5年将是店效提升的关键时期。
• 品牌发展潜力：DZ定位中端潮流女装，发展空间较大；男装RA正处于产品设计调整和市场适应阶段，未来有望成为新的业绩增长点。
• 品类拓展：公司未来可考虑拓展童装、配饰、鞋包等可选品类，进一步挖掘单品类层次，提升品牌整体竞争力。

关键信息

• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为21.79/24.19/26.61亿元，归母净利润分别为5.66/6.23/6.85亿元，EPS分别为1.41/1.55/1.71元。
• PE估值：对应PE分别为21.51/19.56/17.79倍，给予2018年22-26倍PE，合理股价区间为31.02-36.66元。
• 投资评级：维持“谨慎推荐”评级，认为公司盈利水平保持高位，但需关注单店效益提升的持续性、门店拓展和运营效果、消费疲软及供应商管理等风险。

风险提示

• 门店拓展和运营不及预期
• 消费疲软
• 供应商管理风险

投资评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%—5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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