20231031-国盛证券-地素时尚-603587.SH-线下渠道待调整_电商快速成长_3页_510kb

地素时尚（603587.SH）2023年第三季度报告总结

公司整体表现

财年Q1-Q3：公司收入185亿元（+7% YoY），净利润41亿元（+10% YoY）；单Q3收入60亿元（-3% YoY），净利润11亿元（-14% YoY）。盈利质量有所下滑，但Q4预计将改善，全年收入有望保持个位数增长，净利润增速可能加快。

各品牌发展

• DA品牌（成熟品牌）：稳健运营，Q1-Q3收入99.4亿元（+5% YoY），Q3收入33.3亿元（-9% YoY）。
• DM品牌（传统品牌）：表现较弱，Q1-Q3收入104亿元（-10% YoY），表明线下经营仍面临压力。
• DZ & RA品牌（成长品牌）：快速增长，Q1-Q3收入分别为71.7亿元（DZ，+12% YoY）与2.8亿元**（RA，+38% YoY），Q3分别贡献收入22.7亿元与**0.7亿元，增速分别为+8%与+39% YoY)。渠道拓店稳步推进，尤其DZ、RA品牌具备较强增长潜力。

渠道与电商

• 电商渠道：Q1-Q3收入达27.9亿元，同比增长32%；毛利率79.1%（+31pt YoY），线上新品占比和折扣优化是主因。
• 线下渠道：受消费疲软影响，Q1-Q3收入增长停滞，直营收入**+9% YoY**，加盟收入**-1% YoY**；毛利率为7.9%和6.9%，并伴随资产减值损失计提，拖累净利润。线下渠道调整仍在持续，未来有改善空间。

盈利质量与现金流

• 2023Q3净利率为17.9%，同比下滑21分点，主要源于高额资产减值损失（0.15亿元）。
• 现金流表现强劲，前三季度经营性现金流量净额50亿元（约为归母净利润的12倍），周转能力与营运效率保持稳定。

投资建议与预测

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润依次为52亿、61亿、69亿人民币，当前股价对应P/E为13倍。
• 评级：维持“买入”观点，公司凭借产品力与分红稳定性具备吸引力，但需关注宏观经济和新品牌培育节奏。

风险提示

• 宏观经济风险、门店拓展不及预期、新兴品牌培育效果不及预期均可能对业绩表现造成影响。