20181016-申万宏源-航空运输业9月数据点评_供给改革初见成效_需求增速被动放缓_3页_546kb

2018年10月航空运输业9月数据点评总结

核心内容

2018年10月16日发布的航空运输业9月数据点评指出，供给改革初见成效，需求增速被动放缓，整体行业呈现供需关系改善的态势。报告强调，供给收缩对需求产生了间接影响，从而推动票价上涨，同时指出短期成本压力较大，但长期来看行业盈利能力有望提升。

主要观点

1. 供给增速下滑，改革初见成效

• 9月份，国内主要航司的ASK（可用座位公里）增速普遍下降，三大航（东航、国航、南航）ASK增速均跌至10%以内。
• 供给收缩的主要原因是时刻收紧政策的实施，而非短期事件（如中非论坛）。
• 从中报数据来看，国内航班供给增速始终未脱离“115号文”政策范围，说明供给端受到政策影响较大。

2. 需求增速被动放缓，票价上涨

• 需求增速下滑主要由于供给收缩，而非潜在需求不足。
• 在高客座率背景下，航司通过提高票价来维持客座率稳定，从而实现座公里收入最大化。
• 9月数据显示，各航司客座率波动较小，但票价明显上涨，印证了需求被动放缓的逻辑。

3. 成本压力短期显著，长期向好

• 受地缘政治因素影响，9月布伦特原油价格上涨，航空煤油成本上升，对航司成本形成压力。
• 9月为飞机交付高峰，飞机利用率可能下降，进一步推高单位座公里折旧成本。
• 但报告认为，油价难以持续上涨，供给趋紧将成为长期趋势，推动座公里收入增长，提升利润弹性。

4. 投资建议

• 重点推荐东方航空：东航供给收缩最为明显，供需关系改善突出，未来供给增速仍可能较低；其座公里收入持续增长，上海地区票价涨幅领先全国，叠加吉祥航空参与定增带来的协同效应。
• 关注中国国航：国航座公里收入由跌转涨，旺季表现良好，盈利能力逐步恢复；作为第二批混改试点单位，混改计划已落地，未来运营效率有望提升。

关键信息

表1：9月份各航司运营数据

表2：1-9月累计运营数据

表3：航空运输行业重点公司估值表

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体出行需求。
• 油价大幅上升：推高航空燃油成本。
• 人民币汇率巨幅贬值：增加外币负债成本。
• 空难等突发安全事故：影响行业安全与运营。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入（Buy）：相对市场表现强于20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对市场表现强于5%至20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%至+5%之间；
  • 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

• 基准指数：沪深300指数

法律声明

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