20180815-申万宏源-航空运输业7月数据点评_成本冲击边际减弱_改革促进供需平衡_3页_546kb

航空运输业7月数据点评总结

核心内容

2018年8月15日发布的航空运输业7月数据点评指出，行业供需关系持续改善，成本压力边际减弱，航空股估值已进入十年内最低区间，短期成本扰动减弱后，估值有望回升。重点推荐东方航空，关注中国国航。

主要观点

1. 供给端收缩，改革力度未减

• 7月民航日均执飞15882班，同比增长9.8%，但环比仅增长3.85%，显示旺季环比增速有限。
• 供给增速明显分化：中国国航和南方航空同比增速提升，而春秋航空与吉祥航空增速放缓，主要受基数效应及上海市场时刻限制影响。
• 供给侧改革力度未放松，航班正常率升至71.91%，但仍低于80%的目标水平，未来改革可能进一步加强。

2. 需求端扰动减弱，客座率稳定

• 高频数据显示，7月上半月需求较弱，受世界杯和暑假延迟影响；进入后半月需求迅速恢复。
• 行业整体客座率为83.7%，同比上涨0.2个百分点。
• 各航司客座率变动差异较大，主要受航线结构和收益管理政策调整影响，整体仍处于合理区间。

3. 成本端压力显著，但边际恶化概率减弱

• 6月、7月人民币贬值幅度分别达到3.5%和3%，导致三大航每月约有10亿元的汇兑损失。
• 2017年7月油价处于低位，而本月航空煤油单价同比上涨约40%，燃油附加费未提升，进一步压制股价。
• 随着基数效应在9月消失，油价同比涨幅将主要受绝对值影响，燃油附加费标准提升将有效对冲成本压力，边际恶化概率减弱。
• 人民银行已采取措施稳定人民币汇率，持续高速贬值概率不大，成本端有望迎来拐点。

4. 估值已至绝对低谷，静待拐点

• 以PB（市净率）水平来看，三大航估值已进入十年内最低区间。
• 2008年至今，仅2013-2014年期间PB低于当前水平，而当时航空煤油单价在7000元/吨附近，相对今年8月的5485元/吨仍高出27%，成本端压力更甚。
• 在供需改善和成本端压力减轻的双重作用下，三大航估值有望逐步回升。

关键信息

7月运营数据

1-7月累计运营数据

估值情况

投资建议

• 重点推荐：东方航空（600115），因其供给收缩最为明显，供需关系改善突出，预计7月供给增速仍维持低速，且座公里收入持续上涨。
• 关注：中国国航（601111），其座公里收入跌幅收窄，旺季座收有望出现增长，盈利能力逐步恢复，同时作为民航业第二批混改试点单位，混改进程可能加快。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响航空需求。
• 油价大幅上升：增加航空公司的运营成本。
• 人民币汇率巨幅贬值：导致汇兑损失增加。
• 空难等突发安全事故：可能对行业造成冲击。

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