20201225-联合资信-航空运输业研究报告_37页_2mb

航空运输业研究报告总结

核心内容概述

航空运输业属于重资产行业，具有较高的准入壁垒和行业集中度，呈现出明显的周期性特征，其增长与GDP增长高度相关。行业易受经济波动、突发事件、油价及汇率变化等外部因素影响，同时面临高铁等其他交通方式的分流压力。近年来，我国航空运输业快速发展，但规模仍较小，发展潜力较大。2020年新冠疫情对行业造成重大冲击，导致收入、盈利及现金流大幅下降，行业展望为“负面”。随着经济复苏及政策支持，行业有望逐步恢复增长，但风险仍需关注。

主要观点

• 行业特点：航空运输业为周期性行业，具有一定的可选消费属性，增长与GDP密切相关。
• 行业影响因素：受经济波动、安全事件、油价和汇率波动、高铁分流等影响。
• 疫情冲击：2020年初新冠疫情导致航空运输业收入、盈利及经营活动现金流大幅下降，行业短期展望为“负面”。
• 政策支持：政府出台多项政策支持航空运输业，如免征民航发展基金、补贴资金支持、推进市场化改革、完善价格机制等，有利于行业长期发展。
• 行业集中度：行业集中度高，主要由四大航空公司（东航、南航、国航、海航）主导，其市场占有率超过84.90%。
• 盈利与成本：航空运输企业盈利水平受油价和汇率波动影响较大，2020年疫情导致盈利大幅下滑，但随着经济恢复，盈利有望改善。
• 债务与偿债能力：行业债务规模持续增长，尤其是长期债务占比高，偿债能力较弱，但整体仍较强。
• 发债企业信用表现：发债主体集中于AAA级别，信用风险较低，但部分企业如海航系存在信用风险。

关键信息

一、行业概况

• 航空运输业为重资产行业，准入壁垒高，行业集中度高，具有明显的周期性和季节性。
• 行业受宏观经济、油价、汇率及高铁分流影响较大。
• 我国航空运输规模占交通运输市场的比重仍较小，未来发展空间大。
• 2020年疫情对航空运输业造成严重冲击，短期内行业展望为“负面”。

二、行业环境

• 宏观经济：2017-2019年GDP增速放缓，2020年受疫情影响，经济活动受到较大冲击。
• 政策支持：政府出台多项政策支持航空运输业，如放松管制、推进市场化改革、优化航线结构、降低航油成本等。
• 行业政策：
  • 2017年：调整机场收费标准，提高空域资源保障。
  • 2018年：推进民航国内航线运输价格改革，放宽股权结构。
  • 2019年：实施减税降费政策，优化空域管理。
  • 2020年：免征民航发展基金，对国际航线进行补贴。

三、行业周期性及所处阶段

• 航空运输业兼具周期性和可选消费属性，受宏观经济影响较大。
• 我国航空运输业仍处于成长期，未来发展空间大。
• 疫情对行业造成短期冲击，但长期仍有望恢复增长。

四、行业竞争态势

• 行业准入壁垒高，集中度高，形成垄断竞争格局。
• 四大航空公司占据主导地位，中小及低成本航空公司受高铁分流影响较大。
• 行业竞争加剧，未来将向差异化竞争发展。

五、行业增长及盈利能力趋势

• 行业增长：2020年疫情导致行业增长受挫，但随着经济复苏，未来仍有增长空间。
• 盈利能力：受油价和汇率波动影响较大，疫情导致盈利大幅下滑，但随着经济恢复，盈利能力有望改善。
• 疫情恢复情况：国内出行已基本恢复，但国际航线仍恢复乏力。
• 票价与客座率：票价波动较大，客座率在疫情后有所下降，但逐步回升。

六、行业杠杆与偿债能力

• 现金流：2017-2019年，样本企业经营活动现金流持续增长，但疫情后出现净流出。
• 债务结构：行业债务以长期债务为主，2020年疫情导致债务规模进一步增长。
• 偿债能力：行业短期偿债能力较弱，部分企业再融资能力受限，需关注国际业务占比较高的企业。

七、发债企业信用表现

• 信用级别：发债主体集中于AAA级别，信用风险较低。
• 债券发行情况：
  • 2017-2019年，发债数量和规模持续增长，以超短期融资券为主。
  • 2020年1-10月，债券发行数量和规模均超2019年全年水平。
• 发债利率与利差：
  • 2017-2019年，航空运输企业发债利率逐年下降。
  • 2020年1-10月，发债利率进一步下降，利差也显著缩小。
  • AAA级别企业发债利率和利差较低，信用风险较小。

总结

航空运输业作为重资产行业，具有较高的准入壁垒和行业集中度，其增长与宏观经济密切相关。近年来，行业快速发展，但规模仍较小，未来发展空间大。新冠疫情对行业造成重大冲击，导致收入、盈利及现金流大幅下降，行业展望为“负面”。政策支持和行业改革为行业恢复提供了一定助力，但需关注国际航线需求恢复及债务压力。未来，随着经济复苏和政策优化，航空运输业有望逐步恢复增长，但行业风险仍需关注。