20160615-广发证券-南山铝业-600219.SH-布局高端铝板_盈利增长可期_16页_960kb

南山铝业（600219.SH）总结

核心内容

南山铝业是中国领先的铝加工企业，业务涵盖铝板带箔、铝型材、铝锻造件等。公司通过定增收购怡力电业，大幅提升了电解铝自给率，减少关联交易，并布局高端铝板带产品，如汽车用薄板和航空用厚板，以应对铝价波动带来的盈利压力，同时打开新的增长空间。

主要观点

1. 高端铝板布局
   南山铝业是国内最早布局汽车铝板业务的少数企业之一，其板材技术在国内处于领先水平。公司通过投资建设20万吨超大规格高性能特种铝合金材料项目，聚焦于汽车和航空领域，这些高端产品具有较高的技术壁垒，预计未来将带来可观的盈利增长。

2. 汽车铝板需求增长
   随着新能源汽车和传统汽车轻量化趋势的发展，铝板在汽车车身和四门两盖中的应用将大幅增加。根据Ducker预测，2025年汽车车身铝板用量将是2012年的11倍，显示出巨大的市场潜力。

3. 定增收购怡力电业
   公司通过发行股份收购怡力电业的电解铝生产线和自备电厂资产，使电解铝产能从13.6万吨提升至81.6万吨，电解铝自给率提升至80%以上，大幅降低对外部资源的依赖，同时提升成本控制能力。

4. 盈利预测与投资建议
   公司预计2016-2018年EPS分别为0.35元、0.53元和0.66元，对应PE分别为21倍、14倍和11倍，分析师建议“买入”。公司未来在高端铝板带领域的布局有望带来业绩的超预期增长。

关键信息

业务结构

• 铝板带箔：公司第一大收入和利润来源，收入占比约54%，毛利占比约68%。
• 铝型材：2009-2015年收入从16亿元增长至32亿元，毛利从2.6亿元增长至3.8亿元，产品结构调整提升了加工费。
• 铝锻造件：2013年启动1.4万吨项目，预计年销售收入13.33亿元，利润总额6.05亿元。

产能与市场占有率

• 公司现有热轧、冷轧产能分别为60万吨、60万吨，铝箔产能3万吨。
• 2015年罐料国内市场占有率达47%，罐盖料约32%。
• 2016年预计铝板带箔收入144.62亿元，铝型材收入17.82亿元。

交易详情

• 收购怡力电业：交易作价71.6亿元，发行价格8.36元/股，共发行8.56亿股。
• 产能提升：电解铝产能从13.6万吨增至81.6万吨，自给率提升至80%以上。
• 持股结构变化：交易后，南山集团及其一致行动人持股比例提升至46.84%，成为第一大股东。

财务表现

• 营业收入：2014-2015年分别为1405.6亿元、1367亿元，预计2016-2018年分别增长至1446.2亿元、1782.1亿元、2143.9亿元。
• 净利润：2014年为995亿元，2015年为671亿元，预计2016-2018年分别增长至1495亿元、2236亿元、2793亿元。
• 毛利率：2013-2015年分别为15%、15%、13%，2016-2018年预计有所回升。

风险提示

• 项目进度低于预期。
• 下游客户开拓进度低于预期。

未来展望

南山铝业通过高端铝板带业务的布局和电解铝自给率的提升，有望在铝价回升及高端市场需求增长的背景下，实现盈利增长和业绩超预期。公司作为“中国的美铝”，在汽车和航空领域具有较强竞争力，未来成长空间广阔。