20220423-华鑫证券-水井坊-600779.SH-业绩符合预期_高端化趋势向好_6页_567kb

报告摘要

水井坊（600779）2022年4月23日研究报告总结

核心内容

水井坊在2021年及2022年第一季度实现了显著的业绩增长，同时持续推进高端化战略，积极拓展市场。公司整体表现符合市场预期，未来增长潜力受到分析师看好。

主要观点

业绩表现：
- 2021年公司营收达到46.32亿元，同比增长54.10%；归母净利润11.99亿元，同比增长63.96%。
- 2022年第一季度营收14.15亿元，同比增长14.10%；归母净利润3.63亿元，同比下降13.54%。
- 虽然一季度净利润下滑，但公司整体业绩表现稳健，符合2021年制定的目标。
产品结构变化：
- 2021年高档酒营收45.19亿元，同比增长54%；中档酒营收1.02亿元，同比增长34%。
- 2022年第一季度高档酒营收13.6亿元，同比增长12%；中档酒营收0.41亿元，同比增长57%。
- 中档酒增速显著，表明公司产品结构优化，消费层级拓宽。
市场表现：
- 2021年国内营收45.87亿元，同比增长53%；国外营收0.34亿元，同比增长292%。
- 2022年第一季度国内营收13.82亿元，同比增长12%；国外营收0.19亿元。
- 公司市场拓展效果显著，尤其在海外市场的增长速度较快。
渠道策略：
- 企业团购业务快速增长，可追踪的团购销量占比从30%提升至50%。
- 井台联盟体覆盖23个重点城市，成交企业团购数超1100家。
- 经销渠道营收同比增长20%，显示传统渠道仍具强劲动力。
战略方向：
- 公司继续聚焦高端化战略，通过推出新典藏大师、井台装等产品提升品牌影响力。
- 优化经销商布局，开发团购性经销商，强化区域市场渗透。
- 推动名企行活动，拓展团购与企业客户市场。
- 加强产品创新，覆盖不同消费层级，提升整体市场竞争力。
财务预测：
- 预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为2.96元、3.85元、4.90元，对应PE分别为26.9倍、20.7倍、16.3倍。
- 公司盈利能力和成长性持续提升，未来增长预期良好。
投资建议：
- 维持“推荐”投资评级，认为公司有望在高端白酒市场中占据更大份额。
- 预计公司未来三年主营业务收入和归母净利润均将保持稳定增长。

关键信息

股价与市值：当前股价为79.70元，总市值为389.2亿元，流通股本为488.3百万股。
回购情况：公司已完成股权回购，回购金额为1.69亿元，回购均价为114.07元/股。
现金流：2022年第一季度经营活动现金流净额为3.94亿元，投资活动现金流净额为-3.16亿元，筹资活动现金流净额为-520亿元。
毛利率与净利率：2021年毛利率为84.5%，净利率为25.89%；2022年第一季度毛利率为84.92%，净利率为25.63%。
费用管理：2022年第一季度销售费用同比增长，但四项费用/营收比例下降，显示费用控制能力提升。
风险提示：
- 宏观经济下行风险
- 疫情对消费的影响
- 典藏大师市场表现不及预期
- 新品升级换代速度慢于预期
- 前八大市场增长不及预期

未来展望

公司计划通过加强高端产品推广、优化经销商体系、拓展新渠道等方式，进一步提升市场占有率和品牌影响力。未来三年，公司预计保持稳健增长，盈利能力和运营效率有望持续改善，PE估值逐步下降，投资价值凸显。

财务数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	4,632	5,336	6,677	8,095
归母净利润（百万元）	1,199	1,444	1,881	2,394
毛利率	84.5%	85.0%	85.7%	87.0%
净利率	25.9%	27.1%	28.2%	29.6%
ROE	45.6%	40.6%	39.4%	37.7%
资产负债率	55.3%	48.7%	41.1%	33.5%
EPS	2.46	2.96	3.85	4.90
P/E	32.5	26.9	20.7	16.3