20220423-浙商证券-水井坊-600779.SH-水井坊2021年_22Q1业绩点评报告_21年圆满收官_22Q1利润略不及预期_4页_885kb

水井坊2021年及2022Q1业绩总结

核心内容概述

水井坊（600779）在2021年实现了营收和利润的显著增长，全年营收达46.32亿元，同比增长54.1%；归母净利润达12亿元，同比增长63.96%。2022年第一季度，公司营收同比增长14.1%至14.15亿元，但净利润略低于预期，主要受费用增加影响。

主要观点与关键信息

2021年业绩表现

• 产品表现：高档酒和中档酒收入分别增长54.33%和34.4%，其中高档酒收入占比提升0.15个百分点，毛利率提升0.27个百分点至85.06%。
• 销量与价格：高档酒销量增长40.44%，均价增长9.89%；中档酒销量增长38.87%，均价下降3.22%。
• 市场表现：公司深耕八大核心市场，六大市场高速发展，国外市场增长尤为显著，同比增长291.76%。
• 财务表现：毛利率提升至84.51%，净利率提升至25.89%；经营性现金流增加至16.29亿元，合同负债增长至9.59亿元。

2022Q1业绩表现

• 收入增长：收入保持稳健增长，高档酒收入占比提升至97.88%，同比增长12.15%；中档酒同比增长57.14%。
• 利润承压：净利润同比下降13.54%，主因费用率提升（期间费用率上升至35.37%）。
• 应对措施：公司通过线上发布会、小型品鉴、扫码活动及加强团购等方式对冲疫情影响，维持业绩增长。

2022年展望

• 战略重点：继续推进高端化战略，打造井台与典藏为高端大单品，珍酿八号引领规模增长。
• 市场深耕：加速核心市场增长，强化电商业务。
• 财务预期：预计2022-2024年收入增速分别为19.3%、26.8%、21.1%；归母净利润增速分别为19.0%、28.7%、22.7%；EPS分别为2.9、3.8、4.6元/股；PE分别为27X、21X、17X。
• 长期价值：公司具备较强的盈利能力与成长性，当前估值具有性价比，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情风险：国内疫情二次爆发可能影响白酒整体动销。
• 高端化风险：高端酒动销情况不及预期可能影响业绩。
• 管理层变动风险：管理层变动可能对战略执行产生影响。

投资要点总结

• 2021年圆满收官：公司全年业绩表现强劲，高端化进程持续推进。
• 2022Q1利润略不及预期：受疫情影响及费用投放增加影响，净利润增速放缓。
• 高端化战略持续推进：通过产品升级、品牌高端化及圈层营销，提升高端产品收入占比。
• 财务稳健，现金流良好：公司毛利率和净利率持续提升，经营性现金流稳定增长。
• 未来增长可期：公司预计2022年实现15%的收入与净利润增长目标，中长期发展逻辑顺畅。

财务摘要

财务比率分析

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上）。
• 行业评级：看好（行业指数预期涨幅高于沪深300指数10%以上）。

结论

水井坊在2021年实现了显著业绩增长，2022Q1虽受疫情影响及费用增加影响，利润略低于预期，但整体表现稳健。公司持续推进高端化战略，通过产品创新、品牌升级和营销优化提升高端产品占比，预计未来三年业绩将持续增长，估值具备吸引力，维持“买入”评级。