20210724-国盛证券-水井坊-600779.SH-加大高端投入_蓄力未来发展_3页_652kb

水井坊（600779.SH）2021年半年报分析总结

核心内容

水井坊在2021年半年报中展示了强劲的业绩增长，同时为未来高端产品发展蓄力。尽管第二季度出现小幅亏损，但整体来看，公司通过强化品牌宣传、优化渠道管理、提高回款效率等方式，为下半年的发展奠定了良好基础。

主要观点

• 业绩表现突出：2021年H1公司实现营业收入18.37亿元，同比增长128.4%；归母净利润3.77亿元，同比增长266.0%。其中，第二季度营收5.97亿元，同比增长691.5%，略超市场预期。
• 毛利率提升显著：Q2销售毛利率为83.5%，同比增长12.4个百分点，主要受益于去年主动控货策略带来的低基数效应。
• Q2亏损原因分析：Q2亏损主要由销售费用增加、费用确认的季节性因素、咨询服务费和会议费的投入以及淡季收入规模效应不足等多方面因素造成。
• 渠道优化成果显著：Q2公司渠道库存处于近年低位，经销商预收款维持高位，为下半年业务增长蓄力。
• 高端产品布局加速：公司持续推进高端品牌建设，通过与《国家宝藏》等项目合作提升品牌影响力，同时推动典藏及以上产品的销售，卡位600元以上价格带。
• 盈利预测维持：公司预计2021-2023年营业收入分别为43.6/54.9/68.4亿元，归母净利润分别为11.1/15.2/20.0亿元，增速分别为45.0%/26.0%/24.5%。当前股价对应PE为63/46/35倍，维持“买入”评级。
• 财务指标改善：公司资产规模持续扩大，资产负债率有所上升但整体可控，净利润率稳步提升，ROE保持在较高水平，现金流状况良好。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长

• 2021年H1营收同比大幅增长128.4%，归母净利润增长266.0%。
• 第二季度营收增长691.5%，但因费用前置及淡季因素导致小幅亏损。
• 全年视角下，短期亏损不影响全年目标达成，公司发展态势积极。

财务比率表现

现金流情况

• 经营活动现金流在2021E显著增长至1497百万元。
• 投资活动现金流为负，但规模有所缩小。
• 筹资活动现金流在2021E转为正值，显示公司融资能力增强。

未来展望

公司正积极布局高端产品市场，通过品牌宣传和渠道优化提升市场竞争力，同时在营销模式上不断创新。未来三年，公司预计实现持续增长，盈利能力和估值水平均有望提升，长期成长性受到看好。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 行业增速不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议

维持“买入”评级，认为公司未来成长性良好，具备较强的市场竞争力和盈利能力。