20220423-国金证券-水井坊-600779.SH-短期业绩承压_关注长期品牌势能提升_4页_1mb

报告摘要

水井坊 (600779.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

水井坊近期发布2021年年报及2022年一季报，显示出其在高端化战略推进下的业绩表现。尽管一季度业绩略低于预期，但公司整体仍保持增长态势，且长期品牌势能提升值得期待。

主要观点

业绩表现：
- 2021年实现营收46.3亿元，同比增长54.1%；归母净利11.99亿元，同比增长64.0%。
- 2022年一季度营收14.15亿元，同比增长14.1%；归母净利3.63亿元，同比下降13.5%。
- 一季度业绩承压，主要由于外部风险及费用端扰动，尤其是销售费用率上升7.3个百分点，管理费用率上升1.6个百分点。
产品结构优化：
- 高档酒营收同比增长54%，中档酒同比增长34%，产品结构有所优化。
- 高档酒毛利率为85.3%，同比略有下降，可能与结构升级阶段性影响有关。
- 公司正在推进井台升级焕新，预计后续产品结构优化将继续推进。
市场与区域表现：
- 华东地区受疫情扰动较重，新渠道营收同比下降48%。
- 公司对2022年营收和利润增速分别设定为15%，建议持续跟踪旺季需求释放节奏。
盈利预测调整：
- 鉴于短期外部风险及中长期消费升级放缓，下调2022/2023年归母净利预测分别为14%和18%。
- 预计2022-2024年归母净利增速分别为17.23%、22.35%、19.23%。
- EPS预计分别为2.88元、3.52元、4.20元，当前股价对应PE为28X、23X、19X。
财务状况：
- 货币资金持续增长，2024年预计达4.42亿元。
- 应收账款周转天数保持稳定，存货周转天数有所下降，显示库存管理效率提升。
- 负债/股东权益持续为负，资产负债率逐步下降，显示财务结构优化。
投资建议：
- 当前维持“增持”评级，认为公司高端化战略持续推进，且八号、井台所处价位带仍是行业中相对增速较高的价位。
- 市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级。

关键信息

公司基本信息：
- 总股本：4.88亿股
- 总市值：389.23亿元
- 年内股价最高最低：153.11元/76.45元
- 沪深300指数：4013
- 上证指数：3087
财务指标：
- 毛利率：2021年为84.5%，预计2022年为84.8%，持续提升。
- ROE：2021年为45.56%，预计2022年为40.22%，2023年为37.99%，2024年为36.26%。
- P/E：2021年为48.87，预计2022年为27.69，2023年为22.63，2024年为18.98。
- P/B：2021年为22.27，预计2022年为11.14，2023年为8.60，2024年为6.88。
风险提示：
- 疫情反复
- 宏观经济下行
- 区域市场竞争加剧
- 食品安全问题