20220423-西南证券-水井坊-600779.SH-高端化战略扎实推进_看好长期持续成长_4页_1005kb

报告摘要

水井坊2021年报及2022年一季报分析总结

核心内容

水井坊在2021年和2022年第一季度实现了显著的收入和利润增长，公司持续推进高端化战略，优化产品结构，提升盈利能力，并通过数字化变革和营销创新激发长期增长动能。

主要观点

业绩表现强劲：2021年公司实现收入46.3亿元，同比增长54.1%，归母净利润12.0亿元，同比增长64.0%。2022年第一季度收入14.1亿元，同比增长14.1%，但归母净利润为12.0亿元，同比下降13.5%，略低于市场预期。
高端化战略成效显著：高档产品（水井坊系列）营收达45.2亿元，同比增长54.3%，中档产品（天号陈、系列酒）营收增长34.2%。公司对典藏包装和酒体进行了全面升级，八号、井台、典藏提价后销售符合预期，渠道及经销商利润优化。
产品结构优化提升毛利率：公司全年毛利率提升0.3个百分点至84.5%，主要得益于核心产品提价和产品结构升级。销售费用率下降1.5个百分点至26.5%，管理费用率下降2.7个百分点至6.6%，净利率提升1.6个百分点至25.9%。
区域市场增长良好：八大核心市场同比增长61%，其他市场增长44%。河南、湖南因疫情等因素增速稍缓，但长期向好趋势持续。
未来增长动力充足：公司持续推进“品牌高端化、产品升级、营销突破”三大战略，2022年将重点布局典藏及以上产品。邛崃项目预计在2022年8月和2023年4月竣工，将带来2万吨原酒酿造能力和4万吨新增储存能力，增强长期增长潜力。
盈利预测与投资建议：预计2022-2024年EPS分别为3.07元、3.81元、4.64元，对应PE分别为26倍、21倍、17倍。公司持续受益于次高端白酒扩容红利，股权激励落地进一步激发增长动能，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿元)	46.3186	55.7302	66.2901	78.1909
增长率	54.10%	20.32%	18.95%	17.95%
归属母公司净利润(亿元)	11.9908	15.0001	18.6001	22.6739
增长率	63.96%	25.10%	24.00%	21.90%
每股收益EPS(元)	2.46	3.07	3.81	4.64
PE	32	26	21	17
PB	14.79	10.34	7.53	5.67

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	84.51%	84.63%	84.71%	84.85%
三费率	32.27%	32.84%	31.80%	30.68%
净利率	25.89%	26.92%	28.06%	29.00%
ROE	45.56%	39.83%	35.99%	33.01%
ROA	20.35%	20.47%	19.13%	18.00%
ROIC	138.78%	128.99%	137.50%	223.40%
EBITDA/销售收入	36.94%	36.55%	38.22%	39.33%
资产负债率	55.33%	48.61%	46.84%	45.46%
每股净资产	5.39	7.71	10.58	14.06
每股经营现金	3.34	2.94	4.91	6.03

风险提示

经济大幅下滑风险
新冠疫情反复风险

投资评级说明

买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与10%之间
卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

分析师信息

分析师：朱会振
- 执业证号：S1250513110001
- 电话：023-63786049
- 邮箱：zhz@swsc.com.cn
联系人：
- 王书龙：电话 023-63786049，邮箱 wsl@swsc.com.cn
- 夏霁：电话 021-58351959，邮箱 xiaji@swsc.com.cn
- 舒尚立：电话 023-63786049，邮箱 ssl@swsc.com.cn