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华鲁恒升（600426）2020年年报及未来展望总结

核心内容

华鲁恒升在2020年面临疫情及三季度部分装置停产检修的影响，导致全年营业收入和归母净利润同比下滑。但随着四季度产能恢复和下游需求复苏，公司实现收入和利润的环比显著增长，单季度收入创历史新高。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入131.15亿元，同比下降7.58%；归母净利润17.98亿元，同比下降26.70%。第四季度营业收入40.72亿元，同比增长13.74%，环比增长33.51%；归母净利润5.08亿元，同比下降6.10%，环比增长31.61%。
• 运营管理：公司保持较高的运营管理效率，四费率为4.65%，较上年减少2.49个百分点，主要因新收入准则将部分费用转为合同履约成本。研发费用占营收比重为2.2%，保持较高水平。
• 现金流状况：尽管经营性现金流受收入和利润下滑影响，但公司仍保持优秀现金流状态，为资本开支和债务偿还提供支持。
• 分产品表现：
  • 肥料板块：收入33.49亿元，同比-8.79%，但价格出现复苏，四季度销量环比增长16.0%。
  • 多元醇板块：全年亏损，收入25.44亿元，同比-18.99%，产品价格同比下行明显。
  • 有机胺板块：收入24.41亿元，同比+26.87%，量价齐升，价格创历史新高。
  • 醋酸板块：收入14.24亿元，同比-13.81%，但四季度价格快速上行，已恢复至疫情前水平。
  • 己二酸板块：收入11.83亿元，同比-27.88%，四季度价格实现恢复性上涨。

关键信息

• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预计分别为40.3、45.0和47.4亿元，对应EPS分别为2.48、2.76和2.91元/股。给予2021年18倍估值，目标价上调至44.64元，维持“买入”评级。
• 估值指标：
  • 2021年市盈率14.12，市净率3.04，EV/EBITDA 9.69。
  • 2022年市盈率12.66，市净率2.55，EV/EBITDA 8.68。
  • 2023年市盈率12.02，市净率2.18，EV/EBITDA 8.07。
• 荆州基地：荆州基地项目有序推进，将提升公司行业竞争力，预计一期项目可贡献70亿元以上的收入和10亿元以上的利润。
• 风险提示：项目建设不及预期、产品价格大幅下行、安全生产问题。

财务预测摘要

财务比率

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持评级）
• 行业投资评级：强于大市
• 目标价格：44.64元（前值37.33元）
• 当前价格：35元

总结

华鲁恒升在2020年因疫情和三季度停产影响，业绩下滑，但四季度恢复明显，迎来盈利回升。公司未来有望受益于产品价格上行周期，荆州基地项目将显著提升其成长空间。尽管面临一定风险，但其财务状况良好，盈利预测上调，投资价值凸显。