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华鲁恒升（600426）一季度业绩回升，荆州基地支撑长期成长

一、核心业绩数据

• 2023年业绩：公司全年实现营收272.60亿元，同比下滑98.7%，归母净利润35.76亿元，同比下滑43.14%。业绩因行业环境等因素承压。
• 2024年一季度：营收797.8亿元，同比增长318%；归母净利润106.5亿元，同比增长363%。业绩显著回升，主要受益于荆州基地项目投产及原材料价格下降。

二、荆州基地项目的重要性

• 战略布局：荆州基地一期项目顺利投产，包括气体动力平台、合成气综合利用两大核心项目，形成煤-合成气-氨醇-有机胺/尿素/醋酸完整产业链。
• 产能贡献：预计两个项目年可外售合成气带来合计111亿元收入，利润总额约70亿元，进一步增强公司竞争力并支持荆州基地长远发展。

三、盈利预测与投资建议

• 盈利预测（2024-2026年）：
  • EPS分别为2.1元、2.6元、2.8元。
  • 市盈率从11-16倍降至14-10倍。
  • 维持“买入”评级，目标PE降至14倍。

四、风险提示

• 原材料价格波动、项目进度不及预期、欧美需求减弱、行业竞争加剧及宏观经济不确定性。

五、竞争优势

• 产品结构优化：荆州基地放量带动新能源新材料销量增长，叠加低成本原材料采购（如煤、丙烯价格下降），一季度毛利率达218.9%。
• 成本优势：通过煤化工柔性联产平台提升资源配置效率。

六、关键数据总结

• 营收与净利润快速恢复至同比增长区间，2024年目标EV/EBITDA降至5.3，估值优势突出。
• 荆州基地项目达成产能布局，夯实长期成长基础。

免责声明：本报告内容基于预测模型，报告中的一切数据及观点均可能存在不准确性，投资需谨慎。
来源：太平洋证券研究报告，日期：2024年05月07日。