20220905-安信证券-中国国航-601111.SH-受疫情冲击亏损扩大_关注国内国际出行拐点_5页_412kb

报告摘要

中国国航2022年半年报及投资分析总结

核心内容

中国国航（601111.SH）在2022年上半年受到疫情严重冲击，导致营收和净利润大幅下滑。公司整体表现不佳，但国际货运业务保持增长，显示出一定的韧性。

主要观点

业绩表现：2022年上半年，公司实现营收239.53亿元，同比-36.40%；归母净利润-194.35亿元，同比增亏126.49亿元。Q2营收和净利润同比分别下降52.19%和99.57%，表明疫情对业务的影响仍在持续。
运力与需求：2022H1公司整体/国内/国际ASK同比分别-46.31%/-48.23%/-24.56%，RPK同比分别-54.05%/-54.43%/-36.02%。客座率分别为60.42%、61.61%和35.89%，同比分别下降10.18pts、8.39pts和6.42pts。其中Q2国内运力和需求下滑更为显著，国际线受海外疫情和输入政策影响仍处低位。
票价与货运：尽管客运收入下降51.11%，但单位客公里收益同比上升6.43%，其中国内客公里收益上升3.13%，国际客公里收益上升23.62%。国际货运需求旺盛，货邮总周转量同比微增1.79%，货运吨公里收益上升47.72%，货运收入占比同比增加16.57%。
成本压力：单位ASK燃油成本同比上升94.41%，主要由于油价上涨（航空煤油均价同比上涨75.49%）。非油成本同比上升64.03%，飞机日利用率下降至3.95小时，运量低位导致成本难以有效分摊。
财务费用：受人民币贬值影响，2022H1汇兑净损失达22.40亿元，同比增亏28.03亿元。财务费用率上升至10.6%，显著高于前两年。
盈利预测：公司预计2022-2024年净利润分别为-290.7亿元、43.9亿元、150.9亿元，对应PE分别为-5x、32x、9x，维持“买入-A”评级。
投资建议：供需确定性拐点叠加票价上行，航空业有望迎来成长周期。公司具备高品质国内航线和良好国际线收益结构，具备复苏弹性。

关键信息

股价表现：截至2022年9月2日，股价为9.79元，6个月目标价为13.77元。
财务数据：2022年H1毛利率为-38.1%，营业利润率为-62.3%，净利润率为-46.7%。
资产负债率：2022年H1资产负债率上升至87.6%，负债权益比达到703.6%。
运营效率：飞机日利用率下降，固定资产周转天数增加，流动资产周转天数上升。
风险提示：航空需求复苏低于预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。

公司动态与分析师信息

分析师：孙延、宋尚杰
执业证书编号：S1450520040004、S1450522050001
联系方式：sunyan1@essence.com.cn、songsj@essence.com.cn
报告来源：Wind资讯、安信证券研究中心预测

财务指标预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	-49.0%	7.2%	-16.4%	135.2%	21.6%
净利润增长率	-324.8%	15.5%	74.7%	-115.1%	243.6%
ROE	-18.6%	-27.1%	-89.2%	11.9%	29.1%
ROA	-5.6%	-6.3%	-12.1%	1.8%	6.4%
ROIC	-74.6%	-38.8%	-226.6%	333.9%	-230.1%

投资评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动