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银行行业点评：中行优先股发行分析总结

核心内容

中国银行（中行）于2018年10月29日发布公告，计划在境内外市场发行总额不超过等额人民币1200亿元的优先股。此次发行旨在充实资本实力，支撑未来业务发展，同时应对Basel III及银监会资本管理要求。

主要观点

优先股特性与趋债性

• 优先股具有固定收益、先派息、先清偿、权利小的四大特征，更趋债性。
• 对于股息率偿付能力高的银行，优先股更接近债券，其股息率固定，不受业绩波动影响。
• 中行作为中国四大行之一，经营稳健，其优先股发行更趋债性，对股市资金面影响较小。

资本补充与监管背景

• 当前中行资本充足率（1H18为13.78%）在四大行中偏低，但高于监管要求。
• 优先股是银行补充其他一级资本的重要工具，相较于核心一级资本（如IPO、可转债）更具灵活性。
• 此次发行有助于优化资本结构，增强资本实力，为应对TLAC（总损失吸收能力）监管要求做准备。

投资者结构与资金面影响

• 商业银行境内优先股投资者以央企、保险及银行理财为主，资金性质偏向固定收益。
• 由于优先股更趋债性，其对股市资金面影响较小，配置机构主要为稳健型投资者。

对银行板块的影响

• 中行优先股发行对银行板块整体影响不大。
• 当前经济下行压力加大，可能对银行资产质量产生影响，但银行板块估值低、股息率高，配置价值凸显。
• 投资建议关注低估值高股息率且基本面良好的银行，如农业银行、建设银行、光大银行及业绩弹性较大的平安银行。

关键信息

• 发行规模：不超过等额人民币1200亿元，其中境内不超过1000亿元，境外不超过400亿元。
• 股息率：根据以往经验，中行优先股股息率显著低于ROE水平，对ROE与EPS影响较小。
• 投资建议：推荐农业银行（601288.SH）、建设银行（601939.SH）、光大银行（601818.SH）及平安银行（000001.SZ）。
• 风险提示：经济超预期下行可能导致资产质量恶化，资产收益率过快下降可能影响盈利能力。

投资标的推荐表

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 评级体系：基于报告日后6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅

风险提示

• 经济超预期下行可能导致银行资产质量恶化。
• 资产收益率过快下降可能影响盈利能力。

资料来源

• 天风证券研究所
• 中行公告
• WIND

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