业绩超预期，单车盈利持续提升总结
核心内容
公司发布三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润91亿元至95亿元，同比增长272%至289%；其中第三季度净利润55.05亿元至59.05亿元，同比增长334%至365%。公司销量持续增长，单车盈利再创新高（预计万元左右），并预计四季度销量有望进一步攀升。
主要观点
$\bullet$ 销量持续爬坡，单车盈利再创新高
- 2022Q3公司销量达53.87万辆，环比提升52%。
- 单季度业绩环比提升98%至112%。
- 单车利润创新高，主要得益于销量增长带来的规模效应和混动车型涨价后的交付。
$\bullet$ 产能逐步释放，交付与产品深度匹配
- 预计2022年公司销量接近200万辆。
- 公司打造四大产品品类：王朝、海洋、腾势、高端，其中高端网为品牌向上突破的重要工具。
- 2023年公司将实现高端品牌落地，形成从十几万到百万级别车型的全面覆盖。
关键信息
投资建议
- 预计公司2022-2024年EPS分别为5.22元、8.97元、10.81元。
- 维持“买入”投资评级。
财务指标预测
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
216,142 |
398,630 |
644,074 |
848,216 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
3,045 |
15,210 |
26,122 |
31,477 |
| 毛利率（%） |
13.0% |
15.8% |
17.0% |
16.8% |
| ROE（%） |
3.2% |
13.8% |
19.2% |
18.7% |
| 每股收益（元） |
1.06 |
5.22 |
8.97 |
10.81 |
| P/E |
256.32 |
60.01 |
34.94 |
29.00 |
| P/B |
8.21 |
8.28 |
6.69 |
5.44 |
| EV/EBITDA |
39.39 |
19.75 |
14.32 |
14.65 |
财务报表与盈利预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
166,110 |
282,231 |
443,002 |
580,952 |
| 现金 |
50,457 |
85,202 |
141,516 |
191,017 |
| 应收账款 |
36,251 |
70,989 |
114,698 |
151,052 |
| 存货 |
43,355 |
82,797 |
131,786 |
174,082 |
| 负债合计 |
191,536 |
303,933 |
450,126 |
576,310 |
| 股东权益 |
95,070 |
110,280 |
136,402 |
167,879 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
65,467 |
66,049 |
99,772 |
92,471 |
| 投资活动现金流 |
-45,404 |
-39,460 |
-41,426 |
-40,939 |
| 筹资活动现金流 |
16,063 |
8,156 |
-2,032 |
-2,032 |
| 现金净增加额 |
36,081 |
34,745 |
56,314 |
49,500 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
216,142 |
398,630 |
644,074 |
848,216 |
| 营业成本 |
187,998 |
335,787 |
534,464 |
706,001 |
| 营业利润 |
4,632 |
23,211 |
38,097 |
45,206 |
| 净利润 |
3,967 |
19,215 |
31,571 |
37,471 |
| 归属母公司净利润 |
3,045 |
15,210 |
26,122 |
31,477 |
| EBITDA |
19,435 |
44,195 |
57,027 |
52,367 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
38.0% |
84.4% |
61.6% |
31.7% |
| 营业利润增长率（%） |
-34.6% |
401.1% |
64.1% |
18.7% |
| 归属母公司净利润增长率（%） |
-28.1% |
399.5% |
71.7% |
20.5% |
| 毛利率（%） |
13.0% |
15.8% |
17.0% |
16.8% |
| 净利率（%） |
1.4% |
3.8% |
4.1% |
3.7% |
| ROE（%） |
3.2% |
13.8% |
19.2% |
18.7% |
| ROIC（%） |
3.3% |
10.5% |
14.2% |
13.8% |
| 资产负债率（%） |
64.8% |
71.1% |
74.4% |
75.0% |
| 净负债比率（%） |
183.7% |
246.2% |
290.3% |
299.4% |
| 总资产周转率 |
0.73 |
0.93 |
1.06 |
1.10 |
| 每股经营现金流（元） |
22.49 |
22.69 |
34.27 |
31.76 |
| 每股净资产（元） |
32.66 |
37.88 |
46.86 |
57.67 |
风险提示
- 汽车政策落地和实施具有不确定性。
- 新能源汽车市场竞争加剧。
分析师简介
- 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，拥有十年汽车行业经验，曾任职于德国大众、大众中国、泰科电子。
- 宋伟健：拥有五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域涵盖乘用车、商用车、汽车零部件，包括新能源车和传统车。
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
行业评级体系
- 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上。
- 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。
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