20221018-国信证券-比亚迪-002594.SZ-盈利弹性持续释放_市场份额领跑行业_9页_1mb

比亚迪 (002594.SZ) 总结

核心内容

比亚迪在2022年前三季度实现了显著的盈利增长，归母净利润同比增长272%-289%，扣非净利润同比增长814%-893%，基本每股收益同比增长268%-285%。其中，2022年第三季度归母净利润同比增长334%-365%，环比增长97%-112%，显示出公司盈利能力的持续释放。

主要观点

• 销量增长强劲：2022年1-9月比亚迪汽车销量达到1,185,103辆，同比增长160%。其中，9月销量为201,259辆，同比增长151%，环比增长15%。
• 新能源汽车市场占有率高：2022年9月新能源乘用车批发销量为67.5万辆，比亚迪市占率约为30%。
• 产品竞争力强：重点车型如汉家族销量从年初的1.2万台增长至3.1万台，海豹销量快速增长，成为市场亮点。
• 技术实力领先：比亚迪深度布局三电技术，刀片电池以高性价比和安全性著称，已配套多个车型，未来有望拓展至特斯拉。
• 全球布局持续扩展：比亚迪新能源汽车已出口至全球70多个国家和地区，覆盖超过400座城市，服务超260万名车主。
• 盈利预测上调：基于销量增长和规模效应，公司上调了盈利预测，预计2022/2023/2024年EPS分别为5.25/10.89/16.49元，对应PE分别为50/24/16倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：2022年前三季度公司归母净利润为91-95亿元，扣非净利润为81-88亿元，基本每股收益为3.13-3.27元/股。
• 单季度表现：2022年第三季度归母净利润为55-59亿元，同比增长334%-365%，环比增长97%-112%；扣非净利润为51-58亿元，同比增长879%-1015%，环比增长103%-131%。
• 销量数据：2022年1-3季度销量分别为29万/36万/54万辆，分别同比增长180%/144%/161%；环比增长1%/22%/52%。
• 纯电与插混销量：2022年9月比亚迪纯电动乘用车销量为94,941辆，同比增长162%，环比增长15%；插混车型销量为106,032辆，同比增长214%，环比增长16%。
• 盈利预测：预计2022/2023/2024年公司销售收入分别为4055/7230/9468亿元，归母净利润分别为153/317/480亿元，对应EPS分别为5.25/10.89/16.49元，对应PE分别为50/24/16倍。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 碳酸锂等原材料价格上涨

投资建议

• 维持“买入”评级
• 基于销量增长、规模效应和产品竞争力，上调盈利预测，认为比亚迪是优质行业的优质龙头

附录：财务预测与估值

• 汽车业务：预计2022/2023/2024年销量分别为178/320/400万辆，单车销售收入分别为16/17/17万元，对应销售收入分别为2852/5532/7433亿元，毛利率分别为19%/19%/20%。
• 二次充电电池业务：预计2022/2023/2024年销售收入分别为235/342/499亿元，毛利率分别为10%/11%/11%。
• 手机部件及组装业务：预计2022/2023/2024年销售收入分别为960/1348/1527亿元，毛利率分别为7%/7%/7%。
• 综合预测：预计2022/2023/2024年公司总收入分别为4055/7230/9468亿元，毛利率分别为16%/16%/18%。

估值与财务指标

财务预测与关键指标

财务分析

• 费用率：管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率预计保持稳定，与2021年持平。
• 现金流：2022年前三季度经营活动现金流良好，但预计2022年第三季度为负值，可能与公司投资活动相关。
• 资产负债率：2022年预计资产负债率升至78%，但公司仍具备较强的财务稳健性。

总结

比亚迪在2022年前三季度表现强劲，销量和盈利均实现大幅增长，市场份额领跑行业。公司技术实力雄厚，全球布局持续推进，与壳牌等合作伙伴共同提升充电体验。财务预测显示公司未来三年的盈利和收入将保持增长，维持“买入”评级。