20180810-中国银河国际证券-亿胜生物科技-01061.HK-2018年中期业绩稳健；增长前景可见度高_6页_1mb

亿胜生物科技（Essex Bio-Technology）2018年中期业绩总结

核心内容概述

亿胜生物科技（1061.HK）在2018年上半年表现出稳健的业绩增长，其核心业务和外部投资布局为公司未来的增长提供了良好的可见性。尽管当前估值较同行平均存在折让，但公司具备较强的财务基础和增长潜力，值得投资者重新关注。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年实现总收入5.61亿港元，净利润9900万港元，同比增长28.3%，超出市场预期。
• 增长驱动：手术业务是主要增长动力，占总收入的51.8%，预计未来几年销售年复合增长率将超过30%。
• 眼科业务：眼科业务收入为2.23亿港元，占总收入的40%，市场份额约11.5%，预计实现高单位数增长。
• 外部投资：公司通过股权投资、合作研发等方式积极拓展产品组合，如SkQ1滴眼液（用于干眼症）即将进入FDA临床试验第三阶段。
• 财务状况：公司拥有健康的资产负债表，截至2018年上半年净现金为1.5亿港元，占市值的4%，预计每年经营性现金流超过2亿港元。

关键信息

业务结构

财务指标

估值分析

• 市盈率（PER）：2018/19/20年市盈率分别为18.1/15.1/12.2倍，低于同行平均的20/17倍，估值相对合理。
• 市盈率增长率（PEG）：预计2017-2020年每股盈利的年均复合增长率为21.5%，当前估值与PEG相比并不高。
• 市值：4.728亿美元，自由流通量为46%。

未来发展

• 手术业务：预计通过加强学术推广、渗透一级医院及提升销售团队效率，未来增长空间显著。
• 眼科业务：受益于医保政策调整及销售团队效率提升，预计实现稳定增长。
• 国际拓展：珠海工厂申请欧洲GMP证书，预计2019年获得；与俄罗斯Mitotech合作推进FDA临床试验。
• 外部合作：通过股权投资、合作研发等方式丰富产品线，但需时间实现盈利。

风险提示

• 高销售费用比率：约55%，高于行业平均水平（25-40%）。
• 产品增长不及预期：关键产品增长低于预期可能影响业绩。
• 人民币贬值风险：持续贬值或疲软可能对财务表现造成影响。

总结

亿胜生物科技在2018年上半年展现出强劲的业绩表现，手术和眼科业务为主要增长引擎。公司积极拓展外部合作和投资，提升产品组合多样性，同时拥有稳健的财务状况和良好的现金流。尽管当前估值较同行偏低，但其增长前景明确，市场对其未来表现持乐观态度。然而，高销售费用比率和人民币贬值风险仍需关注。整体而言，公司具备良好的发展潜力，是值得关注的投资标的。