20171103-中国银河国际证券-亿胜生物科技-01061.HK-Visible_growth_outlook_with_attractive_valuation_4页_786kb

Essex Bio-Technology Limited (1061.HK) 总结

核心内容

Essex Bio-Technology Limited 是一家专注于基于“碱性成纤维细胞生长因子”(bFGF) 的生物制药开发的公司。其主要产品包括用于表面和眼部伤口治疗与修复的 Beifuxin、Beifuji 系列和 Beifushu 系列。公司于 2001 年在香港联合交易所上市，2011 年转为主板。主要股东为 Yan Minchi 家族，持股 54.5%。

主要观点

• 增长前景明确：公司因政策利好和产品表现而获得市场显著重估，股价年初至今上涨 46%。
• 估值具有吸引力：当前估值为 16.7/13.4/11.0 倍 2017/18/19E PER，低于行业平均水平，且低于其历史均值，因此具有投资价值。
• 主要产品表现强劲：
  • 手术产品：占 1H2017 总收入的 49%，其中 Beifuxin 占 38%，预计未来几年将保持 >25% 的 CAGR。
  • 眼科产品：占 1H2017 总收入的 49%，Beifushu 系列占 34.4%，受益于 2017 年新医保目录 (NRDL) 的政策调整，预计 2018 年将实现高个位数增长。
  • 第三方产品：占 1H2017 总收入的 18%，增长迅速，成为公司收入的重要补充。
• 盈利能力增强：公司净利润预计在 2018 年将超过 2 亿港元，净利率稳定在 18% 左右，盈利增长将推动估值提升。
• 现金流稳健：公司拥有健康的资产负债表，1H2017 净现金为 1.8 亿港元，占市值的 6%，预计年经营现金流将超过 1.5 亿港元，支持新产品开发和持续增长。
• 管理激励：公司向管理层授予了 230 万份股票期权，行权价为 5.9 港元，目前股价仍低于该行权价，显示管理层对未来发展有信心。
• 催化剂：人民币升值、核心产品增长超预期。
• 风险因素：主要产品 ASP（平均销售价格）可能下降。

关键信息

财务表现（2015A-2019E）

估值对比

• 当前估值：16.7/13.4/11.0 倍 2017/18/19E PER。
• 行业平均：24.1/19.7/17.3 倍 2017/18/19E PER。
• 历史平均：16.5 倍 2018E PER。
• 潜在价值：若估值回归历史均值，2018E PER 为 16.5 倍，公平价值可能达到约 6.3 港元，较当前股价有 25% 的上行空间。

市场表现

• 市值：约 3.611 亿美元。
• 流通股比例：45.5%。

分析师观点

• 评级：BUY，预期股价未来 12 个月将上涨 >20%。
• 增长驱动：手术产品和眼科产品为主要增长引擎，第三方产品亦有显著贡献。
• 销售效率提升：目前销售人员人均年销售额仅为 0.3 亿港元，远低于行业水平，存在较大提升空间。

估值与前景

• 估值优势：当前估值低于行业平均水平，且低于历史均值，具有吸引力。
• 盈利预期：净利润预计在 2018 年将突破 2 亿港元，推动估值向行业平均靠拢。
• 投资建议：基于其增长前景和估值优势，分析师认为公司具备长期投资价值。

风险提示

• 产品价格下降：主要产品的 ASP 可能受到市场竞争或政策影响而下降，影响利润。

总结

Essex Bio-Technology Limited 在政策利好和产品表现的双重推动下，展现出强劲的增长潜力。公司估值处于低位，具备提升空间，且拥有健康的财务状况和稳定的盈利能力。尽管存在 ASP 下降的风险，但其增长驱动因素和估值优势仍使其成为值得关注的投资标的。