20180220-安信国际证券-亿胜生物科技-01061.HK-被低估的生物制药企业_24页_2mb

亿胜生物科技（1061）总结

核心内容

亿胜生物科技（1061）是一家专注于生物制药的公司，其核心产品贝复舒与贝复济系列在bFGF市场中处于领先地位。公司通过自主研发和外延合作的方式不断丰富产品线，并积极拓展销售渠道，提升市场占有率。公司同时代理多种眼科和外科产品，进一步增强了其在医疗领域的竞争力。

主要观点

• 自有产品增长显著：贝复济与贝复新系列2017年上半年销售额同比增长26.7%，收入占比达46%；贝复舒系列同比增长8.4%，收入占比达34%。主要得益于医保目录取消工伤限制、竞品减少以及产品临床应用范围扩大。
• 代理产品增长亮眼：代理产品2017H1收入同比增长57.4%，收入占比18%。代理产品具有较高的市场潜力和增长前景，与自有产品形成良好的协同效应。
• 新产品上市计划：公司计划推出单剂量滴眼液，如妥布霉素单剂量滴眼液，预计2018年上市。这些产品不含防腐剂，提升患者用药安全。此外，代理Elektron公司的老年性黄斑变形检测仪和青光眼检测仪预计年底获批上市。
• 在研产品布局广泛：公司通过自主研发与海外投资，布局眼科、肿瘤、神经系统等领域的研发管线。目前有16个产品在研，其中2个待批，6个进入临床2、3期。
• 销售网络持续扩张：公司已覆盖全国4567家医院，计划进一步拓展至7000家，并增加销售人员至2000人，以提升市场渗透率和竞争力。
• 财务表现稳健：2017-2019年预计EPS分别为0.30 / 0.36 / 0.41元，当前市盈率低于同业平均水平，给予“买入”评级和目标价5.86元。
• 国际化布局：公司通过参股和合作研发的方式，加强在眼科、肿瘤、神经系统等前沿领域的研发能力。

关键信息

产品优势

• 贝复舒系列：用于角膜修复和改善干眼症，2017H1销售额同比增长8.4%，收入占比34%。
• 贝复济系列：用于外科创面修复，2017H1销售额同比增长26.7%，收入占比46%。
• 代理产品：包括青光眼治疗的适利达/适利加、视网膜病变治疗的适丽顺、龋齿治疗的Carisolv系统等，其中适丽顺2017H1销售额同比增长113%，增长显著。

医疗领域拓展

• 科室拓展：贝复济/贝复新系列正逐步拓展至妇产科、整形美容、内分泌科（糖尿病）等领域，市场渗透率有望持续提升。
• 新医保目录：新版医保目录取消贝复舒凝胶与贝复济冻干粉的工伤限制，提升产品在医院的使用率。
• 医学认可度：贝复舒系列在干眼症治疗方面获得医学界高度认可，多项临床试验验证其疗效。

研发管线

• 自有技术平台：公司拥有生长因子、抗体研发、以及“吹-灌-封”单剂量滴眼液生产平台。
• 在研产品：包括生物药（bFGF、纳米抗体）、化学药（妥布霉素、左氧氟沙星、阿奇霉素滴眼液）和保健品，其中妥布霉素单剂量滴眼液已获CFDA批准商业化。
• 合作与投资：公司与Abpro、Humacyte、AC Immune等国际公司合作，布局肿瘤免疫、组织工程、神经退行性疾病等前沿领域。

财务预测

• 收入与利润增长：预计2017-2019年营业收入和净利润的年复合增长率分别为20.8%和23.8%。
• 毛利率与净利率：公司毛利率保持在80%以上，净利率稳步提升，2017年为18.5%。
• 销售费用：销售费用占比约为54%，预计2017-2019年将略有下降。

风险提示

• 科室拓展不顺利，可能导致药品销量低于预期。
• 在研产品进度慢于预期，可能影响公司未来增长。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：5.86元
• PE倍数：基于2018年预测，给予16.5倍PE估值，低于行业平均水平。

总结

亿胜生物科技凭借其在bFGF领域的领先地位和不断扩展的产品线，正迎来业绩增长拐点。通过医保目录调整、科室拓展、代理产品引入和新产品上市，公司增强了市场竞争力。同时，公司积极布局国际市场，提升研发能力。财务表现稳健，具备良好的增长潜力，值得投资者关注。