20171103-中国银河国际证券-亿胜生物科技-01061.HK-增长前景明确；估值吸引_5页_998kb

亿胜生物科技（Essex Bio-Technology Limited）总结

核心内容

亿胜生物科技（1061.HK）是一家专注于基于“基本成纤维细胞生长因子”（bFGF）的生物制药公司，其核心产品包括贝复新、贝复济系列和贝复舒系列，主要用于促进伤口愈合和眼科治疗。公司2017年上半年收入达4.38亿港元，其中外科业务占49%，眼科业务占49%，第三方产品占18%。

主要观点

增长前景明确

• 医保政策调整：2017年2月新版国家医保目录取消了贝复济冻干粉和贝复舒凝胶的工伤报销限制，使这两项产品增长前景更加清晰。两项产品合计占公司上半年收入的20%。
• 外科业务增长强劲：贝复新（占上半年收入38%）维持超过30%的增长，预计未来几年将继续以年均复合增长率（CAGR）超过25%增长。贝复济系列（占上半年收入7.5%）预计在2017年医保政策调整后恢复增长。
• 眼科业务复苏：贝复舒系列（占上半年收入34.4%）在医保政策调整后恢复高单位数增长，预计2018年销量将显著提升。

估值吸引

• 市盈率折让：截至2017年，公司2017/18/19年市盈率（PER）分别为16.7倍、13.4倍、11.0倍，低于行业平均（17/16倍）和历史平均水平（1个标准差），当前估值被认为仍然具有吸引力。
• 合理股价预测：若2018年市盈率恢复至历史平均的16.5倍，股价可能达到6.3港元，较当前价格有25%的上涨空间。
• 管理层购股权：当前股价远低于管理层获授购股权的行使价5.9港元，显示市场对其未来增长的信心。

催化因素

• 人民币升值：人民币升值可能对公司的盈利能力产生积极影响。
• 产品增长超预期：公司主要产品的增长速度可能高于市场预期，成为股价上涨的催化剂。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2017年上半年收入为4.38亿港元，同比增长20.3%。
• 经营利润：经营利润为215百万港元，经营利润率稳定在22.5%以上。
• 净利润：净利润为172百万港元，净利润率保持在18%左右。
• 每股盈利：经调整每股盈利（EPS Adj+）预计在2017-2019年达到0.30港元、0.38港元、0.46港元，年均复合增长率（CAGR）为23.3%。

资产负债状况

• 现金流稳健：公司现金净额为1.8亿港元，相当于市值的6%；预计年度经营性现金流将超过1.5亿港元，为新产品引进提供支持。
• 第三方产品增长：第三方产品收入同比增长50%，显示公司在产品组合拓展方面取得进展。

业务结构

• 外科业务：主要产品为贝复新和贝复济系列，是公司增长的主要驱动力。
• 眼科业务：主要产品为贝复舒系列，预计在2018年因医保政策调整带来销量提升。
• 第三方产品：公司通过收购国内外第三方产品的独家经销权，丰富了产品组合，推动增长。

行业对比

• PE对比：公司当前市盈率低于行业平均，具备估值提升空间。
• PBR对比：市净率（PBR）为3.9倍，低于行业平均水平，显示公司估值较低。
• ROE表现：股本回报率（ROE）为26.9%，高于行业平均水平，显示公司盈利能力较强。

风险提示

• 平均售价下降：主要产品的平均售价可能因市场竞争或政策变化而下降，影响收入和利润。

评级指标

• 买入：股价在12个月内预计将上涨超过20%。
• 沽出：股价在12个月内预计将下跌超过20%。
• 持有：无明确催化剂，评级由“买入”降级至“持有”或“沽出”直至出现新的增长信号。

其他信息

• 公司背景：成立于2000年，2001年于港交所创业板上市，2011年转至主板。主要股东为Yan Minchi家族，持股54.5%。
• 免责声明：本报告仅用于机构客户，不适用于特定司法管辖区的个人或实体，且不保证数据准确性。
• 利益披露：中国银河国际证券（香港）有限公司及其关联方可能持有公司股份或财务权益，且可能参与相关证券的交易。

图表摘要

• 图1：2017年上半年收入结构，外科和眼科产品占主导。
• 图2：公司与同行的PE对比，显示当前估值低于行业平均水平。
• 图3：历史PE分布图，显示当前PE低于历史均值。

总结

亿胜生物科技凭借其核心产品在医保政策调整后的增长潜力，以及稳健的财务状况，展现出明确的增长前景。当前估值较低，具备进一步上涨空间，尤其是外科和眼科业务的持续增长预期。公司通过引入第三方产品，增强了市场竞争力。尽管存在平均售价下降的风险，但整体来看，其估值仍被认为具有吸引力。