宏观经济月报：3月国内经济弱复苏，外需骤降、就业承压下政策转向积极-20200423-国融证券-21页_1mb

宏观经济总结

核心内容

2020年4月23日的宏观研究月报指出，当前中国经济处于“防疫与经济两手抓”的常态化阶段，短期呈现“谨慎乐观”，中长期则“看好”。报告分析了3月经济数据、政策动向、行业表现及未来展望，认为经济复苏仍需依赖政策支持，尤其是财政和货币宽松政策。

主要观点

• 经济复苏态势：3月经济数据环比有所改善，但整体仍偏弱，生产端恢复好于投资，投资好于消费。
• 政策转向积极：中央政策基调转向积极，特别国债、新增万亿专项债额度等逆周期政策正在落地，财政政策成为发力重点。
• 外需承压：欧美疫情进入爆发期，外需疲弱将对出口产业链造成持续压力，二季度复苏可能弱于预期。
• 社融与信贷高增长：3月社融和信贷数据如期高增长，预计Q2仍将维持高增幅，政策托底作用显著。
• CPI与PPI趋势：CPI回落，PPI通缩压力扩大，猪价回落带动CPI趋降，国际油价波动加剧PPI下行压力。
• PMI数据：3月PMI低位反弹，但受外需影响，后续可能承压。
• 行业分化明显：必需消费保持增长，可选消费仍受冲击；基建与地产表现较好，制造业恢复较慢。

关键信息

3月经济数据

• 工业增加值：3月同比-1.1%，环比2月增长32.13%；1-3月同比-8.4%。
• 固定资产投资：1-3月同比-16.10%，其中基建投资同比-16.36%，房地产投资同比-7.7%。
• 社融与信贷：3月新增社融约5.16万亿元，同比多增2.19万亿元；新增人民币贷款2.85万亿元，同比多增1.16万亿元。
• CPI与PPI：3月CPI同比4.3%，PPI同比-1.5%；CPI回落主要因食品项价格下降，PPI通缩因原油价格下跌及全球需求疲软。
• PMI：3月制造业PMI为52.0%，非制造业商务活动指数为52.3%，整体呈现弱复苏。

政策动向

• 财政政策：两会将推动更大力度的财政政策，包括特别国债和扩大专项债额度。
• 货币政策：央行已开始宽松货币政策，未来可能进一步降息、降准。
• 就业优先：保就业成为当前首要政策目标，政策发力方向明确。

行业表现

• 必需消费：粮油、食品、中西药品类增长，CPI回落趋势明显。
• 可选消费：汽车、家电、珠宝首饰等受疫情影响较大，消费复苏缓慢。
• 基建与地产：基建投资加速，地产销售和投资逐步回暖。
• 制造业：受盈利信心不足及外需疲软影响，制造业投资恢复较慢。
• 出口：3月出口降幅收窄，但4月可能面临外需冲击，整体或呈“W”型复苏。

风险提示

• 政策宽松不及预期；
• 海外疫情引发全球衰退超预期；
• 国内疫情出现反复。

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 推荐（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

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