20220127-天风证券-好莱客-603898.SH-受恒大信用事件影响_预计21年归母净利润同比减少60_至20__3页_739kb

好莱坞（603898）总结

核心内容

好莱客（603898）在2021年受到恒大信用事件的影响，导致其归母净利润同比大幅下降，但整体收入仍保持增长。公司通过“新原态+大家居”战略和并表湖北千川，推动了收入的显著提升，同时积极拓展零售网络和强化品牌影响力。

主要观点

• 收入增长：2021年公司预计实现收入32.75亿元至36亿元，同比增长50%至65%。
• 净利润下降：受恒大信用风险及应收账款计提影响，预计2021年归母净利润为1.1亿元至2.2亿元，同比下降60%至20%。
• 战略调整：公司聚焦“新原态+大家居”核心战略，通过并表湖北千川及深化大家居战略，木门、橱柜、成品配套等延展品类收入增长显著。
• 分品类表现：前三季度衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗分别实现收入14.38/1.38/6.60/0.96/0.44亿元，同比分别增长22.5%、48.1%、2272.7%、96.4%、38.4%。
• 零售渠道拓展：直营及经销渠道合计占比达75.3%，截至2021年第三季度，公司共有经销门店2100家，净增108家；直营门店31家，净增6家。
• 品牌强化：公司通过推出宠物主题、电竞主题、直播主题及健身主题系列产品，强化“原态”和好莱客双IP，触达年轻客群。
• 环保升级：产品基材全面升级为无醛板材，专利产品原态净醛竹板销售占比稳步提升，进一步强化环保品牌形象。

关键信息

财务数据与估值

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021/2022年归母净利润分别为1.8/2.1亿元，同比分别-35%/+18%。
• 估值：对应PE分别为19.8x/16.8x，维持“增持”评级。

风险提示

• 业绩预告数据为初步测算，存在不确定性。
• 应收账款及票据计提坏账准备的风险。
• 新房交付不及预期的风险。
• 行业竞争加剧的风险。
• 并购风险。

业务发展与财务表现

收入结构

• 直营/经销/大宗渠道收入：2021年前三季度分别为0.55/17.33/5.84亿元，同比增长17.3%/38.8%/1212.0%。
• 收入增长驱动：并表湖北千川及大家居战略深化，推动了整体收入增长。

成本与费用

• 营业成本：2021年预计为2,313.39亿元，同比增长显著。
• 毛利率：2021年为32.28%，同比下降。
• 净利率：2021年为5.29%，同比下降。
• 研发费用：2021年为153.72亿元，同比增长。

偿债能力

• 资产负债率：2021年为41.50%，同比上升。
• 流动比率：2021年为1.48，同比上升。
• 速动比率：2021年为1.12，同比上升。

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 当前价格：11.49元。
• 目标价格：未提供。
• 行业评级：强于大市。

附注

• 分析师：范张翔、尉鹏洁。
• 研究报告日期：2022年01月27日。
• 相关报告：
  1. 《好莱客-季报点评：木门及大宗业务毛利率显著提升，零售网络稳步拓展》（2021-10-31）
  2. 《好莱坞-半年报点评：聚焦“新原态+大家居”，大宗业务盈利亮眼》（2021-08-24）
  3. 《好莱坞-年报点评报告：橱柜、木门增速亮眼，零售 $+$ 工程双轮驱动收入增长》（2021-04-15）