20230912-天风证券-好莱客-603898.SH-半年报点评_发布员工持股计划草案_绑定人才激发干劲_4页_799kb

公司分析报告摘要：好莱客（603898）

1. 经营概况与业绩表现

• 23Q2收入62亿，同比下滑20%，归母净利7亿，同比下滑14%。
• 23H1收入97亿，同比下滑303%，归母净利8亿，同比下滑325%。
• 考虑湖北千川剥离影响后，公司自身业务23H1营收同比下滑86%，净利下滑79%，扣非净利下滑263%。
• 23Q2环比改善明显，自身业务收入增长19%，净利润增长111%，扣非净利基本持平。
• 毛利率23H1为359%，同比下降3个百分点；若剔除千川，主业毛利率363%，同比上升7个百分点。

2. 业务结构分析

• 分产品：衣柜收入72亿，同比下滑11%；橱柜收入12亿，同比大增138%；木门收入3,448万，下滑27%；成品配套收入4,224万，下滑19%；门窗收入1,458万，大降894%。
• 分渠道：直营店收入35.60亿，下滑94%；经销店收入81亿，下滑15%；大宗业务收入7,538万，同比猛增1,812%。

3. 战略与管理动态

• 大家居战略：产品线扩展至衣柜+橱柜+木门+护墙+成品配套，探索门墙柜一体化；大家居订单占比提升，零售客单价保持增长。
• 渠道拓展：持续开设网点、覆盖下沉市场，拓展拎包、个性化家装等新渠道；整装业务同比增超30%。
• 大宗业务：聚焦央企/国企客户，积极开拓优质民营企业，保质保量完成订单交付。
• 员工持股计划：总额度约1.11亿股，不超过公司总股本3.57%；价格设定为5.52元/股，锁定期1/2年；2024、2025年业绩对赌目标分别为增长8%和16%。

4. 管理层视角

• 短期信号：员工持股计划显示管理层对未来发展信心，绑定核心人才。
• 长期增长：持续完善产品矩阵（如阳台系列新产品），推进整装渠道布局，挖掘存量房改、旧改市场潜力，应对行业变化。

5. 投资方向

• 评级与目标价：维持“增持”评级，6个月目标价待更新。
• 盈利预测：预计23年EPS 1.05元，对应PE 103倍；24年EPS 1.16元，对应PE 93倍。
• 风险提示：地产销售未达预期、竞争加剧、原材料涨价、战略推进不达预期。

本报告客观呈现公司基本面及投资信息，供投资者参考决策。