20230426-中国银河-好莱客-603898.SH-主业经营稳健_大家居战略落地成效显现_4页_791kb

好莱客（603898）公司点评报告摘要

核心观点

• 维持推荐评级：公司发布2022/2023年财务报告，经营稳健，大家居战略成效显现。预计2023/24/25年每股收益分别为1.01/1.17/1.35元，对应PE分别为10X/9X/8X。
• 扭亏为盈：2023Q1单季归母净利润扭亏为盈，大家居订单占比提升，零售客单值同比超过15%。

财务表现分析

• 2022年业绩：
  • **营收同比下降16.25%**至2823亿元，净利润同比增长560.07%至454亿元。
  • 四季度单季营收同比下降25.54%，但归母净利润5亿元实现扭亏；毛利率32.69%。
  • 净利率大幅波动主要由地产行业减值21年、22年千川出表且回购股权。
• 费用率增加：
  • 2022年期间费用率同比上升10.87%至22.07%，2023Q1进一步增至36.07%。
• **2022年净利率回升（剔除影响）：**公司剥离湖北千川影响后，全年的营收同比下滑25.9%、归母净利润同比上升79.7%，市盈率TTM为80倍。

战略与业务进展

• **大家居战略：**订单比例提升，零售客单值同比提高15%，橱柜、木门营收增长显著。
• **渠道扩张：**全国超1,800家门店，下沉三至五线城市；整装业务增长超60%，大宗业务规模同比增长297.8%。
• **订货会模式：**直营与经销商收入平稳，收入结构持续优化。

投资建议与风险提示

• **目标价PE估值：**10X、9X、8X，价格空间较大。
• **风险提示：**需求下滑、原材料波动、运输增加、费用率过高、渠道开拓不及预期等。

关键数据总结

项目	金额（单位）	变动
2023Q1每股收益	1.01元	同比下降70.66%
2023E EPS	1.01/1.17/1.35元	逐年增长
2022年PE	74.9	显著回收