20220125-天风证券-江山欧派-603208.SH-受恒大信用事件影响_21年归母净利润预计同比减少35_-50__3页_742kb

报告摘要

江山欧派（603208）总结

核心内容

江山欧派在2021年受到恒大信用事件的影响，导致其业绩出现显著下滑。公司预计2021年归母净利润为2.12至2.76亿元，同比减少35.15%至50.11%；扣非归母净利润为1.75至2.27亿元，同比减少42.32%至55.63%。公司对与恒大相关的应收款项进行了减值评估，合计持有7.14亿元，其中逾期款项达5.15亿元。

主要观点

恒大事件影响：由于恒大集团及其成员企业违约，公司面临较大的应收账款及票据计提风险，直接影响了2021年的财务表现。
地产政策影响：受“房住不炒”及“三道红线”等政策影响，房地产市场增速放缓，导致公司工程渠道需求减少，影响其主营业务收入。
营销变革：公司加大营销投入，推动品牌影响力提升，但销售费用同比增长72%，销售费用率上升至8.62%。
盈利预测调整：由于上述因素，公司盈利预测被下调，预计2021/2022年净利润分别为2.2/3.2亿元，对应PE为40x/27x，评级调整为“增持”。
财务表现：2021年营业收入预计为31.53亿元，同比增长4.69%；净利润预计为2.22亿元，同比下降47.85%。公司毛利率有所下降，净利率也受到销售费用增长的拖累。

关键信息

财务数据

年份	营业收入(百万元)	净利润(百万元)	销售费用率(%)	净利率(%)	ROE(%)
2019	2,026.63	261.29	8.51	12.89	19.91
2020	3,011.51	425.79	5.89	14.14	25.83
2021E	3,152.76	222.04	8.62	7.04	12.11
2022E	3,931.23	323.01	6.50	8.22	15.37
2023E	4,895.61	406.23	6.30	8.30	16.54

应收账款与票据情况

合计持有恒大相关应收款项7.14亿元，其中逾期5.15亿元。
应收票据6.62亿元，逾期4.66亿元。
应收账款0.52亿元，逾期0.49亿元。

市场与政策影响

2021年全国住宅商品房销售面积15.65亿平方米，同比上升1.1%，较19年上升4.3%。
2021年全国住宅新开工面积14.64亿平方米，同比下滑10.9%，较19年下滑12.6%。
2021年1-11月精装新开盘房间数量259.4万套，同比减少11.7%。
公司大宗渠道前三季度收入16.86亿元，占主营业务收入的80%，但同比减少3.8%。

风险提示

预告数据为初步核算数据，存在不确定性。
应收账款及票据计提风险。
行业竞争加剧。
产能释放不及预期。
渠道拓展不及预期。

投资评级

6个月投资评级：增持（调低评级）。
当前价格：83.97元。
目标价格：未提供。

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	32.22%	32.20%	30.95%	30.25%	29.34%
净利率	12.89%	14.14%	7.04%	8.22%	8.30%
ROE	19.91%	25.83%	12.11%	15.37%	16.54%
资产负债率	51.42%	53.75%	48.78%	51.35%	52.76%
净负债率	-35.09%	-27.48%	-62.81%	-39.43%	-75.31%
市盈率(P/E)	33.77	20.72	39.73	27.31	21.72
市净率(P/B)	6.72	5.35	4.81	4.20	3.59
市销率(P/S)	4.35	2.93	2.80	2.24	1.80
EV/EBITDA	8.48	14.25	25.11	18.83	13.27

结论

江山欧派在2021年受到恒大信用事件和地产政策双重影响，导致业绩大幅下滑。尽管公司通过营销变革提升品牌影响力，但销售费用的显著增长对盈利能力构成压力。盈利预测被下调，估值指标有所变化，公司面临应收账款及票据计提、行业竞争加剧等多重风险。投资者需关注其未来渠道拓展及产能释放情况，以判断其长期发展潜力。

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