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报告摘要
申万研究·定增俱乐部 2014年11月总第2期总结
核心内容
本报告聚焦于2014年11月中国上市公司定向增发市场动态，分析了定增审批流程、定价方式、企业性质、认购方式、发行对象及其对收益的影响，同时探讨了不同行业定增项目的收益分布情况，结合宏观政策与市场趋势提出了投资建议。
主要观点
1. 定增市场活跃，发行家数有望冲高
- 2014年11月定增发行家数达到43家，是年内前三高。
- 预披露企业中，处于股东大会通过阶段的企业占比最高（60%），定增审批进程加快。
- 11月证监会批准定增家数达35家，较10月显著提升，显示政策支持。
2. 置换重组最受青睐，软件信息服务业密集获批
- 置换重组是11月最受监管层欢迎的定增目的，获批家数占比达34%，环比增长63.22%。
- 软件和信息技术服务业在11月获得8家定增批准，成为行业之首，与10月相比，该行业获批家数大幅增加。
3. 定价发行解禁日收益显著高于竞价发行
- 定价发行的解禁日收益率约为竞价方式的5倍，主要因其锁定期较长，且发行折价率更高。
- 机构投资者更倾向于参与定价发行，其在定价发行项目中的认购比例超过40%。
4. 央企在定增收益中表现突出
- 央企的解禁日收益率最高，其中非国资委央企达到70%，高于其他类型企业。
- 民企和地方国企的定增参与度较高，但收益率略低于央企。
5. 资产认购方式下收益优于现金
- 资产认购方式下的收益率显著高于现金方式，约为其1.7倍。
- 债权认购方式的收益率虽高，但组合认购方式（如现金+债券）的收益率为负。
6. 公募、社保收益排名靠前，PE/VC相对偏后
- 公募基金和社保基金在定增收益中表现优异，其平均收益高于PE/VC。
- 个人投资者主要采用资产认购方式，对收益有积极影响。
7. 定增收益与公司业绩增长仅在置换重组和引入战略投资者时存在微弱正相关
- 其他定增目的与公司净利润增长率无显著相关性。
关键信息
定增进程与收益分析
| 期间 | 大股东参与 | 大股东关联方参与 | 现金认购 | 资产认购 |
|---|---|---|---|---|
| 董事会公告日-股东大会通过日 | 6.68% | 4.08% | 4.46% | 8.98% |
| 股东大会通过日-证监会过会日 | 4.21% | 1.17% | 4.02% | 2.52% |
| 证监会过会日-证监会核准公告日 | -0.74% | 1.38% | -0.93% | -0.26% |
| 证监会核准公告日-发行日 | 1.45% | 2.22% | 5.78% | 0.31% |
| 发行日-解禁日 | 6.42% | 9.40% | 12.20% | 32.43% |
| 期间年化平均收益 | 61.03% | 8.61% | 28.82% | 10.75% |
解禁日收益分布
| 收益区间 | 家数 | 平均收益率 | 占比 |
|---|---|---|---|
| (100%,200%] | 12 | 132.30% | 8% |
| (50%,100%) | 30 | 72.30% | 19% |
| (20%,50%) | 41 | 34.73% | 26% |
| (0,20%) | 31 | 9.97% | 20% |
| (-30%,0] | 26 | -3.39% | 17% |
| (-60,-30%) | 15 | -39.60% | 10% |
定增行业分布
| 行业 | 定增家数 | 占比 |
|---|---|---|
| 软件和信息技术服务业 | 8 | 11% |
| 通用设备制造业 | 16 | 23% |
| 专用设备制造业 | 13 | 18% |
| 电器机械制造业 | 11 | 16% |
| 其他制造业 | 14 | 20% |
| 第三产业 | 10 | 14% |
定增政策与市场影响
- 上交所加强了定增停牌与信息披露机制，设定停牌时间上限，防止滥用。
- 《上市公司重大资产重组管理办法》的出台推动了定增审批流程的简化，尤其是对置换重组的鼓励。
- “一带一路”战略对铁路、公路、基建、通信等行业带来长期利好。
- 非对称降息短期内利好券商和地产，但长期效果有限，且当前价格较高。
投资建议
持续关注的行业
- 信息与服务消费：包括世纪鼎利、茂业物流、北纬通信、拓维信息、中科金财、利欧股份、华智控股、神州信息、佳讯飞鸿。
- 新能源：亿晶光电（光伏发电）。
- 环保：依米康。
- 生物医药：天一科技、新华医疗、康缘药业。
推荐关注的板块
- 铁公基：铁路、公路、基础设施建设、港口航运、通信等。
审慎关注的板块
- 券商与地产：因降息带来的短期利好，但存在边际效用递减和价格高位的问题。
行业趋势与宏观背景
- “一带一路”有助于转移过剩产能、降低融资成本，并促进人民币国际化。
- 非金融类对外直接投资水平较低，增速较慢。
- 铁路投资增速回升，固定资产投资增速减缓。
- 10月PMI环比下降，工业增加值、固定资产投资等经济指标全面回落。
- 非对称降息有助于改善流动性，但对银行行业有短期负面影响。
结论
2014年定增市场活跃，尤其以“小定增”为主，审批效率提高，置换重组项目最受青睐。定价发行在解禁日收益表现突出，央企在收益方面表现优异。从行业角度看，软件信息服务业、铁公基等板块有较大投资潜力，而券商与地产板块需谨慎对待。未来需密切关注宏观经济走势及政策动向，以优化定增投资决策。
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